國(guó)投安信龐春艷：猝不及防下跌后PX的現(xiàn)狀及展望

快訊 2024年09月13日 10:05 3 admin

　　作者：國(guó)投安信期貨化工首席分析師?龐春艷

　　一、油價(jià)暴跌，石油化工產(chǎn)品分化

　　OPEC+增產(chǎn)及終端需求乏力導(dǎo)致原油價(jià)格持續(xù)走弱，在此期間，下游石腦油、芳烴、烯烴及相關(guān)石油化工產(chǎn)品都在同步下跌，但品種間表現(xiàn)分化。其中石腦油及烯烴整體表現(xiàn)堅(jiān)挺，尤其乙烯價(jià)格甚至逆勢(shì)上漲；芳烴除了純苯之外，甲苯、MX和PX均出現(xiàn)較大幅度下跌；國(guó)內(nèi)化工品期貨同步走弱，但聚烯烴和苯乙烯表現(xiàn)相對(duì)抗跌，PX及PTA跌幅領(lǐng)先，短纖居中。

　　整體看，油價(jià)下跌背景下，石油化工產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度下跌，其中烯烴板塊相對(duì)堅(jiān)挺，導(dǎo)致聚烯烴跌幅相對(duì)較小，芳烴板塊分化，純苯堅(jiān)挺，其下游苯乙烯表現(xiàn)抗跌，其他跌幅均超油價(jià)，也是PX、PTA價(jià)格大幅走低的成本端因素。

　　二、PX的弱勢(shì)成因

　　8月份以來(lái)PTA開(kāi)工平穩(wěn)，PX的負(fù)荷自7月中88%的高位有小幅回落，社會(huì)庫(kù)存自3月份份以來(lái)持續(xù)下降，后市終端紡織服裝將迎來(lái)季節(jié)性生產(chǎn)回升，對(duì)PX的需求也將有同步增長(zhǎng)，因此PX供需預(yù)期在平衡附近。但PX此輪的下跌，除油價(jià)帶來(lái)的成本坍塌之外，估值更是遭受大幅擠壓，明顯超出以上基本面分析的預(yù)期。究其原因，有上游芳烴的弱勢(shì)、純苯的強(qiáng)勢(shì)及需求不足等三方面因素。

　　1、韓國(guó)芳烴出口轉(zhuǎn)向

　　隨著美國(guó)汽油規(guī)格的切換，其對(duì)高辛烷值調(diào)油料的需求下降，7月份韓國(guó)芳烴向美國(guó)的出口大幅下滑，相應(yīng)地對(duì)中國(guó)的純苯、MX和PX等芳烴出口均有回升。據(jù)隆眾資訊消息顯示，8月韓國(guó)PX出口量51.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)7.8萬(wàn)噸，其中對(duì)中國(guó)出口42.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)約9.85萬(wàn)噸。韓國(guó)芳烴出口轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致我國(guó)PX的進(jìn)口量持續(xù)回升，同時(shí)MX的進(jìn)口增長(zhǎng)也將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)短流程裝置負(fù)荷提升，?；?60萬(wàn)噸裝置自7月份以來(lái)逐漸恢復(fù)，9月青島麗東100萬(wàn)噸PX裝置負(fù)荷從前期的5成左右有所提升。因此，預(yù)期在國(guó)內(nèi)幾套煉化配置裝置檢修重啟之后，PX負(fù)荷四季度會(huì)有明顯提升。

　　2、短流程效益回升

　　因歐美汽油表現(xiàn)疲弱，裂差降至季節(jié)性低位，芳烴市場(chǎng)受到明顯拖累，MX和甲苯的價(jià)格也在大幅走低，短流程PX裝置的效益好轉(zhuǎn)，PX-MX價(jià)差回到100美元/噸附近，為近5年高位。而純苯的強(qiáng)勢(shì)及甲苯的弱勢(shì)令甲苯歧化效益明顯向好，支撐了國(guó)內(nèi)PX裝置的正常運(yùn)行。

　　3、悲觀的需求預(yù)期

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年8月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.6%，環(huán)比上漲0.4%，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降1.8%，環(huán)比下降0.7%。PPI降幅擴(kuò)大，CPI低位徘徊，宏觀數(shù)據(jù)給出的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)總需求不足的問(wèn)題依舊存在，疊加海外需求的不確定性，市場(chǎng)在金九銀十到來(lái)之前率先展開(kāi)一輪持續(xù)快速的深度下跌，也令旺季開(kāi)頭表現(xiàn)疲弱。終端紡織服裝市場(chǎng)的零售增速持續(xù)下滑，聚酯負(fù)荷及終端訂單緩慢回升，下游企業(yè)對(duì)原料及產(chǎn)成品的庫(kù)存維持在低位。

　　由于PX-PTA至聚酯的產(chǎn)業(yè)鏈較為單一，PX的需求嚴(yán)重依賴(lài)終端聚酯市場(chǎng)，而當(dāng)下聚酯瓶片的需求進(jìn)入季節(jié)性下行周期，在滌絲庫(kù)存依舊處于偏高水平的當(dāng)下，紡織服裝的旺季如果表現(xiàn)疲弱，對(duì)聚酯行業(yè)的開(kāi)工率會(huì)有明顯拖累，從而難以平衡存量PX裝置提負(fù)帶來(lái)的供應(yīng)增長(zhǎng)。因此在終端訂單沒(méi)有明顯向好，聚酯開(kāi)工尚在88%附近運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)下，市場(chǎng)沒(méi)有交易需求回升的預(yù)期，而是在宏觀情緒帶動(dòng)下，交易需求不足的現(xiàn)狀。

　　三、同為芳烴的純苯強(qiáng)勢(shì)之因

　　由于韓國(guó)對(duì)美純苯的出口維持高位，對(duì)中國(guó)的出口受到明顯擠壓，今年二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)純苯進(jìn)口總量下滑，但純苯的需求整體表現(xiàn)較好，二季度大幅走高，因此國(guó)內(nèi)純苯的供應(yīng)缺口一度從3月份的10萬(wàn)噸左右擴(kuò)大至40萬(wàn)噸以上，導(dǎo)致二季度國(guó)內(nèi)純苯的供需趨近，港口庫(kù)存降至不足2萬(wàn)噸的極低水平。

　　作為PX生產(chǎn)過(guò)程中的副產(chǎn)品，今年純苯的新增產(chǎn)能同樣處于低俗增長(zhǎng)期，而其下游與PX單一的需求有明顯區(qū)別。純苯下游產(chǎn)品中除了苯乙烯之外，還有己內(nèi)酰胺、苯酚、苯胺和己二酸等，相對(duì)來(lái)說(shuō)需求領(lǐng)域分散，包括工程塑料、包裝、化纖、工業(yè)用絲等等，涉及到家電、汽車(chē)、房地產(chǎn)、紡織服裝、電子、醫(yī)療等等各行各業(yè)。

　　年內(nèi)汽車(chē)家電的出口維持增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)政策對(duì)汽車(chē)、家電等消費(fèi)品的以舊換新支持，整體看純苯下游的需求相比PX下游紡織服裝板塊表現(xiàn)較好。

　　四、總結(jié)及后市展望

　　本輪化工品價(jià)格的大幅下跌，有油價(jià)下跌的成本拖累，除此之外，板塊內(nèi)分化明顯，其中石腦油及下游烯烴類(lèi)化工品表現(xiàn)堅(jiān)挺，而芳烴板塊內(nèi)呈現(xiàn)出PX大幅弱于純苯的分化。PX估值大幅下跌與PX的供應(yīng)回升但需求單一的基本面現(xiàn)狀有關(guān)；而純苯的強(qiáng)勢(shì)與其極低的庫(kù)存有關(guān)，純苯下游需求相對(duì)PX分散，受益于汽車(chē)家電等需求的增長(zhǎng)，純苯供需表現(xiàn)較好。

　　展望后市，短期油價(jià)止跌反彈，若能延續(xù)，市場(chǎng)空頭氣氛減弱，下游逢節(jié)前適度增加備貨，且十一之后隨著天氣轉(zhuǎn)涼，雙十一及雙十二銷(xiāo)售窗口期到來(lái)之前，秋冬裝訂單有望繼續(xù)向好，聚酯行業(yè)弱需求的現(xiàn)狀有望逐漸改善，生產(chǎn)進(jìn)入季節(jié)性回升期，有利于原料價(jià)格的企穩(wěn)反彈。如果油價(jià)反彈難以持續(xù)或者宏觀悲觀情緒再度發(fā)酵，市場(chǎng)反彈持續(xù)性或受到拖累，下游市場(chǎng)將繼續(xù)維持剛需為主。

標(biāo)簽：安信春艷國(guó)投