兩年來，美債收益率曲線第二次短暫結束倒掛，但可能釋放衰退信號？
來源：華爾街見聞
疲軟的勞動力數(shù)據(jù)助長美聯(lián)儲降息押注，令美債收益率曲線短暫結束倒掛，上次發(fā)生在8月5日歐美股市因非農(nóng)不佳而大跌之際。但從歷史上看，當收益率曲線結束倒掛時，經(jīng)濟開始出現(xiàn)問題，這對股市來說也許是一個負面信號。
9月4日周三，在美國7月JOLTS職位空缺超預期降至三年半新低的數(shù)據(jù)出爐后，勞動力市場疲軟的證據(jù)令交易員加碼對美聯(lián)儲大幅降息的預期，也令對利率更敏感的美國短債收益率深度跳水。
兩年期美債收益率一度下行超11個基點至3.774%，創(chuàng)去年4月底以來的一年多新低，作為“資產(chǎn)定價之錨”的10年期基債收益率最深跌7.5個基點至3.768%，至8月21日來的兩周低位。
不過，在收益率下跌的途中，對經(jīng)濟有前瞻指標作用的兩年/10年期美債收益率曲線曾短暫結束倒掛，為2022年6月以來第二次出現(xiàn)的局面，上一次還是在8月5日歐美股市暴跌的盤中。也就是說，兩年來，10年期美債收益率第二次短暫高于兩年期短債收益率。
道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，自2022年7月1日以來，還沒出現(xiàn)過長期美債收益率在收盤時也高于短債收益率，一旦出現(xiàn)將結束有記錄以來最長的收益率曲線倒掛期，截至本周二，該曲線已連續(xù)倒掛了543個交易日。
疲軟的勞動力數(shù)據(jù)助長美聯(lián)儲降息押注，令美債收益率曲線短暫結束倒掛
通常來說，關鍵美債收益率曲線倒掛是經(jīng)濟衰退的前兆。2022年3月，隨著美聯(lián)儲啟動數(shù)十年來最激進的緊縮周期，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛。2023年3月，兩年期美債收益率一度比10年期收益率高出111個基點，創(chuàng)下1980年代初以來的最大倒掛幅度。
有分析指出，自二戰(zhàn)以來，較短期美債收益率高于較長期收益率、即曲線倒掛的原因，從本質(zhì)上說是交易員將未來經(jīng)濟增長放緩納入定價的結果，否則持有更長期債券的不確定性理應要求長期債券提供的收益率更高：
“因此，收益率曲線倒掛的改善告訴我們，即使出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟衰退，隨著美聯(lián)儲從今年秋季起降息，經(jīng)濟很可能會在長期內(nèi)穩(wěn)定下來并恢復增長。
對美聯(lián)儲將在9月18日FOMC會后宣布降息的預期，正在拉低短債收益率，而對長期內(nèi)經(jīng)濟增長和通脹相當強勁的預期，則抑制了10年期美債收益率的下降。”
BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath稱，如果美聯(lián)儲真的大幅降息50個基點，那么關鍵的兩年/10年期美債收益率曲線也許會徹底結束倒掛。摩根大通資管的投資組合經(jīng)理Priya Misra也認為，由于美聯(lián)儲即將開始降息，收益率曲線結束倒掛非常合理。
再結合今年票委、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克發(fā)表支持馬上降息的鴿派言論，周三美國短期利率期貨顯示，美聯(lián)儲9月降息50個基點的可能性一度高于傳統(tǒng)的降息25個基點，交易員對美聯(lián)儲在2024年內(nèi)的降息力度押注也進一步走闊，預計今年剩余三次會議將總共降息107個基點。
BMO全球資產(chǎn)管理公司的固收主管Earl Davis也稱，美國勞動力市場疲軟的證據(jù)意義重大，因為它“降低了美聯(lián)儲9月大幅降息50個基點的門檻”，而一旦美聯(lián)儲開始單次降息50個基點，“就不會是一次性的事件了，他們有足夠的削減空間?！?/p>
但歷史中，收益率曲線結束倒掛時經(jīng)濟開始出現(xiàn)問題，對股市也許不是全面利好
不過，有不少分析指出，雖然美債收益率曲線結束長期倒掛通常發(fā)生在美聯(lián)儲開始降息之際，由于美聯(lián)儲往往在經(jīng)濟遇到困難時才放松政策，因此，收益率曲線結束倒掛反而會加劇投資者對經(jīng)濟衰退的擔憂，對股市來說也是個負面信號。
LPL Financial首席全球策略師Quincy Krosby便稱，從統(tǒng)計上看，美債收益率曲線正?；唇Y束倒掛）要么是因為經(jīng)濟確實陷入衰退，要么是因為美聯(lián)儲即將降息以應對經(jīng)濟放緩。
這代表曲線正?；膊灰欢A示著未來的好日子，反而意味著美國仍可能面臨一些艱難的經(jīng)濟困境。更何況，美聯(lián)儲最關注的3個月/10年期美債收益率曲線仍處于嚴重倒掛，兩者的息差超過130個基點。
但巴倫周刊的觀點認為，美債收益率曲線剛剛結束倒掛，在歷史上對美股大盤構成利好。自1980年以來，收益率曲線首次結束倒掛后的12個月內(nèi)，標普500指數(shù)的平均回報率高達12.2%。
在上述時期以來的六次收益率曲線結束倒掛后，標普大盤有四次上漲，每次都在一年內(nèi)達到了兩位數(shù)百分比的漲幅。另有兩次大盤下跌，其中一次發(fā)生在2007年收益率曲線結束倒掛時，當時正值2008至2009年金融危機爆發(fā)前不久：
今年，股市的表現(xiàn)可能會更接近1989年的情況，當時經(jīng)濟衰退是在美債收益率曲線結束倒掛之后發(fā)生的。即使經(jīng)濟現(xiàn)在進入市場預期的“溫和而短暫”的衰退，股市也可能安然無恙。
如今的一線希望是，聯(lián)邦基金利率不可能再走高了，因為通脹率已從峰值砍半，這意味著，即使經(jīng)濟增長放緩，也不會下降太多。
消費者和企業(yè)將擁有更多的消費能力，從而使企業(yè)收益繼續(xù)增長。與此同時，較低的利率將使債券相對于股票的吸引力下降，從而可能將更多資金投入股市。
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