《華商好基會(huì)》專欄文章第81期

　　導(dǎo)語(yǔ)：

　　攻玉之道，嘗問(wèn)于賢。面對(duì)投資市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，華商基金誠(chéng)意推出《華商好基會(huì)》專欄，以期通過(guò)華商基金資產(chǎn)配置部獨(dú)立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點(diǎn)，傳播長(zhǎng)期、理性的投資世界觀與 *** 論，分享合理、實(shí)用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗(yàn)。華商基金立志超越一時(shí)的市場(chǎng)低谷或高峰，努力成為投資者駛向財(cái)富彼岸的忠實(shí)、長(zhǎng)期的伴侶。

　　正文：

　　上期講到，統(tǒng)計(jì)學(xué)和主觀分析在側(cè)重“變與不變”方面互為對(duì)立面，統(tǒng)計(jì)學(xué)善于歸納不變的歷史周期規(guī)律，而主觀分析善于推演缺乏歷史參照的新興趨勢(shì)。但對(duì)于如何在投資決策時(shí)實(shí)現(xiàn)兩者的互補(bǔ)統(tǒng)一，實(shí)操中必然面臨諸多細(xì)節(jié)問(wèn)題。今天就來(lái)聊一聊，有哪些細(xì)節(jié)是在將統(tǒng)計(jì)學(xué)與主觀分析結(jié)合過(guò)程中值得思考的。

　　是否看清本質(zhì)

　　專注于主觀分析的投資者常常詬病統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律過(guò)于“老套”，認(rèn)為市場(chǎng)總在不斷出現(xiàn)新變化，進(jìn)而導(dǎo)致舊有的統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效。聽(tīng)著似乎很有道理，但其實(shí)在很多時(shí)候，或許變的只是表面，而底層邏輯未變。

　　以人類文明演進(jìn)為例，雖然這是一個(gè)在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下不斷自我革新的過(guò)程，但支撐這種革新的底層邏輯或許從未改變，底層技術(shù)源自不變的自然科學(xué)規(guī)律，激發(fā)人類探索利用這些規(guī)律的底層精神則源自不變的人性規(guī)律。

　　類比到證券市場(chǎng)，可以看到，不同市場(chǎng)階段的表層邏輯雖有不同，比如2020年的重要線索是突發(fā)新冠疫情，而2008年的重要線索是突發(fā)次貸危機(jī)，但在更深入地審視這些表層因素的底層邏輯后，其實(shí)也有一些不變的規(guī)律。比如在微觀成交方面，都可能呈現(xiàn)量在價(jià)先的市場(chǎng)規(guī)律，而在宏觀資金方面，都可能呈現(xiàn)信心（比如以企業(yè)和居民中長(zhǎng)期投資計(jì)劃來(lái)衡量）在價(jià)先的市場(chǎng)規(guī)律。

　　因此，如果基于統(tǒng)計(jì)學(xué)和合理邏輯找到這些不變的底層因素，或許就可以不必糾結(jié)于那些不斷變化的表層因素。但如果找到的統(tǒng)計(jì)規(guī)律歸納僅是一些非底層因素，則需要更加重視對(duì)未來(lái)規(guī)律會(huì)否生變的主觀判斷。

　　是否數(shù)據(jù)充足

　　上述偏重統(tǒng)計(jì)學(xué)的底層邏輯歸因 *** 離不開(kāi)一個(gè)基本要素，那就是數(shù)據(jù)。

　　說(shuō)到數(shù)據(jù)，很容易聯(lián)想到近些年熱門的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，該概念的重要特征之一就是把數(shù)據(jù)作為提高生產(chǎn)效率的關(guān)鍵生產(chǎn)要素。但可能現(xiàn)實(shí)中并非所有領(lǐng)域都有豐富的數(shù)據(jù)積累，比如具體到細(xì)分證券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)REITs市場(chǎng)的指數(shù)起點(diǎn)是2021年10月，在對(duì)該市場(chǎng)做統(tǒng)計(jì)學(xué)歸因分析時(shí)，可供參考的季頻財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)點(diǎn)僅有11個(gè)，可供參考的月頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樣本點(diǎn)也僅有34個(gè)。在這種背景下，統(tǒng)計(jì)學(xué)的弱點(diǎn)就會(huì)顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)點(diǎn)過(guò)少會(huì)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果隨機(jī)性過(guò)高。

　　同樣的缺陷也存在于基金研究領(lǐng)域，舉個(gè)例子，如果“影響基金業(yè)績(jī)的主要因素是基金經(jīng)理”這一假設(shè)成立，那么基于目前市場(chǎng)的基金經(jīng)理平均投資年限、許多基金經(jīng)理的歷史持倉(cāng)數(shù)據(jù)點(diǎn)可能并不比REITs市場(chǎng)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)點(diǎn)多多少。在這種情形下，主觀分析的重要性就會(huì)凸顯，比如調(diào)研交流可能會(huì)比基金持倉(cāng)分析更加重要。

　　是否感受豐富

　　對(duì)于特別宏觀和特別微觀的領(lǐng)域，人的直觀感受往往比較欠缺，比如我們普通人很難直觀理解雙縫干涉實(shí)驗(yàn)的神奇微觀結(jié)果或者相對(duì)論關(guān)于時(shí)間受引力影響的神奇宏觀理論。（注：雙縫干涉實(shí)驗(yàn)是量子力學(xué)中一種演示光子或電子等微觀物體的波動(dòng)性與粒子性的實(shí)驗(yàn)。）

　　類比到證券市場(chǎng)，當(dāng)我們討論宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響時(shí)，主觀分析的局限性可能會(huì)比較明顯。但在一些有豐富直觀感受的領(lǐng)域，比如對(duì)具體上市公司的產(chǎn)品或具體基金經(jīng)理的特點(diǎn)，主觀分析或許會(huì)更勝一籌。

　　本期總結(jié)

　　以上便是對(duì)如何將主觀分析與統(tǒng)計(jì)學(xué)優(yōu)雅結(jié)合的一些思考，基本原則是不應(yīng)把兩者對(duì)立開(kāi)來(lái)，既要避免主觀偏見(jiàn)，也不執(zhí)迷于“量化圣杯”。（注：“圣杯”往往隱喻一些終極成功和完美策略）

　　同樣的思路也適用于生活中的方方面面，當(dāng)人們對(duì)某一類事物抱有絕對(duì)的褒揚(yáng)或貶抑想法時(shí)，反而應(yīng)當(dāng)提醒自己是否可以站在更高維度上重新思考對(duì)該事物的理解。

　　本文來(lái)自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本文信息僅為投資者教育之目的，力爭(zhēng)以簡(jiǎn)明易懂的語(yǔ)言介紹證券投資基礎(chǔ)知識(shí)，揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。本文信息不構(gòu)成對(duì)投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅依據(jù)該等信息作出投資決策?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、恪盡職守、謹(jǐn)慎勤勉的態(tài)度管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證更低收益。請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)、基金產(chǎn)品資料概要等基金法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資須謹(jǐn)慎。敬請(qǐng)投資者選擇符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)的產(chǎn)品。