銅：震蕩走高

　　1、宏觀。海外方面，美國8月Markit制造業(yè)PMI初值48，創(chuàng)八個(gè)月新低，不及預(yù)期49.5和前值49.6；但服務(wù)業(yè)PMI初值55.2，為連續(xù)第19個(gè)月擴(kuò)張，好于預(yù)期54和前值55。紐約聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)查顯示報(bào)告就業(yè)的人數(shù)有所減少，而求職人數(shù)激增，勞動(dòng)力市場盡顯疲軟態(tài)勢。北京時(shí)間周五晚間，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上重磅發(fā)聲，明確降息的方向，但并沒有提供美聯(lián)儲(chǔ)9月議息之后的行動(dòng)線索。國內(nèi)方面，8月LPR報(bào)價(jià)出爐，1年期、5年期LPR利率均維持不變，央行保持定力。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報(bào)價(jià)維持在低位，表明銅精礦仍然緊張，但銅精礦港口庫存持續(xù)累庫緩解了部分焦慮。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)7月電解銅產(chǎn)量102.82萬噸，環(huán)比增加2.31%，同比上升11.0%，累計(jì)同比增加9.49%，產(chǎn)量再超預(yù)期；8月電解銅預(yù)估產(chǎn)量100.34萬噸，環(huán)比下降2.4%，同比增加1.4%，從產(chǎn)量預(yù)估來看，產(chǎn)量或維系高位，但銅價(jià)下跌及產(chǎn)出虧損下帶來較大不確定性。進(jìn)口方面，國內(nèi)7月精銅凈進(jìn)口同比下降15.87%至23.14萬噸，累計(jì)同比增加5.14%，其中出口再次達(dá)到7萬噸；7月廢銅進(jìn)口量19.46萬金屬噸，同比增加30%，累計(jì)同比增加19.96%。庫存方面來看，截止8月23日全球銅顯性庫存較上周（16日）統(tǒng)計(jì)下降0.9萬噸至70.8萬噸，其中LME庫存增加7500噸至315575噸；Comex庫存增加8711噸至33800噸；Comex庫存增加2361噸至25089噸；國內(nèi)精煉銅社會(huì)庫存周度下降1.81萬噸至28.35萬噸，保稅區(qū)庫存下降0.52萬噸至7.87萬噸。需求方面，隨著銅價(jià)回升，下游新增訂單受到抑制，采購需求減弱，部分再生銅桿企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)，精廢替代效應(yīng)減弱。

　　3、觀點(diǎn)。周內(nèi)LME持續(xù)累庫一度給市場較大壓力，但從盤面來看對市場利空在減弱，說明累庫漸進(jìn)尾聲。另外，本輪銅價(jià)回升實(shí)際并未過多抑制國內(nèi)下游需求，說明市場情緒正逐漸好轉(zhuǎn)，社庫也呈現(xiàn)持續(xù)去庫態(tài)勢。另外，從宏觀面來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息愈發(fā)確定下，海外情緒持續(xù)回暖，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期也在增強(qiáng)，因此宏觀情緒雖然反復(fù)，但整體仍呈現(xiàn)回暖跡象，加之基本面正逐漸好轉(zhuǎn)，銅價(jià)易漲難跌，建議下游企業(yè)仍以逢低布局為主。

　　鎳&不銹鋼：供應(yīng)結(jié)構(gòu)緊缺 需求較為疲軟

　　1、、供給：印尼內(nèi)貿(mào)1.2%紅土鎳礦價(jià)格上漲1美元/濕噸至25.5美元/濕噸，1.6%紅土鎳礦價(jià)格上漲0.3美元/濕噸至51.6美元/濕噸；本期印尼鎳鐵發(fā)往中國發(fā)貨13.25萬噸，環(huán)比增幅41.51%，同比增幅7.83%；到中國主要港口13.12萬噸，環(huán)比增幅53.02%，同比降幅36.72%。7月鎳礦進(jìn)口348.51萬噸，環(huán)比下降26%；7月精煉鎳出口1.53萬噸，環(huán)比增長42%；進(jìn)口0.47萬噸，環(huán)比下降36%；7月鎳鐵進(jìn)口82萬噸，環(huán)比增長18%；7月MHP進(jìn)口13.8萬噸，環(huán)比增長43%；高冰鎳進(jìn)口2.7萬噸，環(huán)比增長44%；鎳锍進(jìn)口5.5萬噸，環(huán)比增長19%；7月 *** 鎳進(jìn)口1.4萬噸，環(huán)比下降7.6%；出口0.3萬噸，環(huán)比增長129.5%。

　　2、需求：不銹鋼方面，庫存端，周內(nèi)89家社會(huì)庫存環(huán)比增加0.38萬噸至108.9萬噸；進(jìn)出口，7月不銹鋼出口11.9萬噸，環(huán)比下降9%；進(jìn)口9.5萬噸，環(huán)比下降11%；生產(chǎn)端，周度利潤小幅走弱；終端，7月冷柜產(chǎn)量環(huán)比下降3%至196.75萬臺(tái)；冰箱環(huán)比下降5%至830.43萬臺(tái)；洗衣機(jī)環(huán)比增長4%至845.59萬臺(tái)；空調(diào)環(huán)比下降28%至2020.08萬臺(tái)。新能源汽車方面，7月三元前驅(qū)體出口總量為8712噸，環(huán)比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環(huán)比增長21.8%；周度庫存環(huán)比增加233噸至14722噸，即期利潤小幅抬升；據(jù)乘聯(lián)會(huì)，8月1-18日，乘用車市場零售90.7萬輛，同比去年8月同期增長8%，較上月同期增長16%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加2556噸至116616；滬鎳庫存增加517噸至21321噸，社會(huì)庫存增加1014噸至28862噸，保稅區(qū)庫存減少500噸至4200噸

　　4、觀點(diǎn)：供應(yīng)端，鎳礦依舊維持相對偏緊的狀態(tài)，鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格小幅上漲，且溢價(jià)仍較為堅(jiān)挺，需求疲軟影響鎳鐵價(jià)格小幅下跌； *** 鎳方面，成本端原材料表現(xiàn)偏強(qiáng)，利潤倒掛，推動(dòng)價(jià)格小幅上漲，需求端正極排產(chǎn)方面上調(diào)預(yù)期產(chǎn)量，但下游采購積極性不強(qiáng)。一級(jí)鎳?yán)蹘?，但因比價(jià)導(dǎo)致進(jìn)口量減少，對盤面造成一定壓力。短期價(jià)格或偏震蕩運(yùn)行，關(guān)注宏觀情緒及鎳礦進(jìn)度。

　　氧化鋁&電解鋁：宏微分歧，仍待指引

　　本周氧化鋁期貨偏弱運(yùn)行，23日主力收至3927元/噸，周度跌幅1.9%。滬鋁偏強(qiáng)運(yùn)行，23日主力收至19795元/噸，周度漲幅2.2%。

　　1、供給：周內(nèi)氧化鋁開工率持穩(wěn)在84.98%，貴州地區(qū)收到環(huán)保督察影響，山西、山東、河北等氧化鋁廠延續(xù)穩(wěn)產(chǎn)節(jié)奏。內(nèi)蒙華云三期投產(chǎn)有望達(dá)產(chǎn)，四川技改完成啟槽復(fù)產(chǎn)、國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能維持小幅抬升。據(jù) *** M預(yù)計(jì)8月國內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)至8506萬噸，產(chǎn)量722.3萬噸，同比上漲2.9%；8月國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能修復(fù)至4352萬噸，產(chǎn)量369.1萬噸，同比增長1.9%。

　　2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率持穩(wěn)在62.2%。其中鋁型材開工率上調(diào)0.2%至51.2%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在70.4%，鋁箔開工率持穩(wěn)在74.4%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在69%。鋁棒加工費(fèi)河南臨沂無錫持穩(wěn)，新疆包頭廣東下調(diào)20-150元/噸；鋁桿加工費(fèi)河南持穩(wěn)，山東內(nèi)蒙廣東下調(diào)50-150元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫1.84萬噸至10.14萬噸；滬鋁周度累庫4116噸至29.14萬噸；LME周度去庫1.8萬噸至87.45萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁周度庫存持穩(wěn)在6.7萬噸；鋁錠周度去庫2萬噸至80.3萬噸；鋁棒周度去庫0.73萬噸至11.07萬噸。

　　4、觀點(diǎn)：幾內(nèi)亞雨季礦石緊張壓制氧化鋁企業(yè)提升開工，川蒙仍有電解鋁增量，氧化鋁維持高位震蕩思路對待，期現(xiàn)套利助力晉豫現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向新疆交割庫。近期光伏組件排產(chǎn)回升帶動(dòng)型材訂單開工、下游補(bǔ)庫積極性走高。美最新公布PMI低預(yù)期、海外情緒仍待消退，短期鋁錠去庫開始邊際走弱，鋁價(jià)漲幅收斂。同時(shí)在市場已經(jīng)提前計(jì)價(jià)旺季基礎(chǔ)上、后續(xù)需求能否兌現(xiàn)將具體引導(dǎo)盤面沖高或修正回調(diào)。

　　鋅：關(guān)注鋅內(nèi)外反套入場機(jī)會(huì)

　　一、供應(yīng)：

　　上周中國鋅原料聯(lián)合談判小組季度會(huì)議如期舉辦，會(huì)議以與會(huì)14家冶煉企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)近100萬金屬噸宣告結(jié)束，預(yù)計(jì)4季度國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量平均在50萬噸左右。進(jìn)口方面，7月鋅精礦進(jìn)口量37.53萬噸，環(huán)比增加39.27%，導(dǎo)致進(jìn)口礦超預(yù)期增加的主因?yàn)榘闹藜懊佤數(shù)鹊貐^(qū)礦山生產(chǎn)恢復(fù)正常后帶來的集中發(fā)貨。7月中國精煉鋅進(jìn)口量為1.84萬噸，環(huán)比減少47.17%。

　　二、需求：

　　鍍鋅訂單低迷，鍍鋅行業(yè)維持低開工率運(yùn)行。壓鑄鋅合金企業(yè)高價(jià)采購較少，以消耗原料庫存為主，企業(yè)開工率維持平穩(wěn)?，F(xiàn)貨方面，上周鋅價(jià)走高，下游拿貨轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨重回貼水報(bào)價(jià)。

　　三、庫存：

　　 *** M七地社會(huì)庫存周環(huán)比-0.31萬噸至13.10萬噸，同比+3.23%；上期所庫存周環(huán)比-0.20萬噸至8.54萬噸，同比+98.44%； LME庫存周環(huán)比-0.46萬噸至25.61萬噸，同比+70.93%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　雖然聯(lián)合減產(chǎn)實(shí)際影響仍有待評估，但也能從中看出當(dāng)前的冶煉長時(shí)間虧損以使得大部分冶煉廠商難以承受，后續(xù)即使主動(dòng)減產(chǎn)規(guī)模不及預(yù)期，也將會(huì)有被動(dòng)減產(chǎn)出現(xiàn)．而海外需求疲軟加之歐洲供應(yīng)平穩(wěn)，上周新加坡海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月鋅進(jìn)口量為2.53萬噸，海外依然存在鋅錠交倉的可能，綜合以上關(guān)注鋅內(nèi)外反套入場機(jī)會(huì)。

　　錫：關(guān)注大廠檢修后社庫走勢

　　一、供應(yīng)：

　　進(jìn)口方面，1-7月，國內(nèi)錫礦累計(jì)進(jìn)口量在3.68萬金屬噸，同比-17.79%。剛果金的Bisie South已經(jīng)在6月投產(chǎn)，整個(gè)礦區(qū)計(jì)劃產(chǎn)能在2.00萬金屬噸/年，預(yù)期今年同比+0.53萬金屬噸，大部分將對國內(nèi)進(jìn)口；7月錫錠進(jìn)口840噸，錫錠出口1738噸，出口量超出市場預(yù)期，但隨著錫比價(jià)逐步的平穩(wěn)以及云錫檢修，預(yù)計(jì)后續(xù)中國錫出口量環(huán)比減少。

　　二、需求：

　　上周下游拿貨情緒一般，現(xiàn)貨市場成交走差。現(xiàn)貨升貼水方面，云錫升水800-1，000元/噸，云字升水500-700元/噸，小牌升水0元/噸，較上周升水小幅走低。

　　三、庫存：

　　Myseel社會(huì)庫存周環(huán)比+516噸至12，123噸，同比+18.48%；上期所庫存周環(huán)比-277噸至10，509噸，同比+28.91%；LME庫存周環(huán)比+360噸至4，500噸，同比-26.83%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　錫業(yè)股份上周公布年檢消息，冶煉年度檢修將導(dǎo)致國內(nèi)錫錠供應(yīng)環(huán)比走低，而需求目前穩(wěn)中上行，國內(nèi)錫供需或出現(xiàn)缺口，社會(huì)庫存或?qū)⒅鼗厝?。LME庫存上周小幅累庫，海外需求依然恢復(fù)緩慢。隨著國內(nèi)需求的逐步好轉(zhuǎn)，國內(nèi)將從前幾個(gè)月的凈出口轉(zhuǎn)回凈進(jìn)口，而8月印尼出口量環(huán)比增加較多，比價(jià)或?qū)⒃诿舛愡M(jìn)口上下波動(dòng)，趨勢性不強(qiáng)。上周五，全球央行年會(huì)偏鴿，市場風(fēng)偏回升，若庫存能驗(yàn)證需求韌性，價(jià)格仍存上漲空間。

　　工業(yè)硅：累庫難解，反彈無力

　　工業(yè)硅期貨震蕩偏強(qiáng)，23日主力2411收于9610元/噸，周度漲幅0.37%。現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，百川參考均價(jià)為11785元/噸，周度下調(diào)82元/噸。其中不通氧553#下調(diào)50元/噸至11250元/噸，通氧553#下調(diào)200元/噸至11400元/噸，421#持穩(wěn)在12150元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少2750噸至9.84萬噸，周度開爐數(shù)量減少12臺(tái)至392臺(tái)，開爐率下滑1.64%至53.5%。四川減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，且停爐硅廠則表示短期內(nèi)不會(huì)復(fù)產(chǎn)。云南減產(chǎn)有限、硅廠仍待原材料耗盡，西北硅廠內(nèi)蒙減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、新疆檢修減產(chǎn)相對有限，兩個(gè)計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目繼續(xù)推遲。非主產(chǎn)地按訂單安排生產(chǎn)節(jié)奏。

　　2、需求：有機(jī)硅周度價(jià)格持穩(wěn)在13300-13900元/噸，隨著預(yù)售單交付進(jìn)入尾聲、單體廠開始封盤惜售，釋放提價(jià)消息，引導(dǎo)下游部分企業(yè)進(jìn)場采購。多晶硅周度價(jià)格持穩(wěn)在3.5萬元/噸，此前集中去庫存的硅片廠抄底補(bǔ)采、多數(shù)企業(yè)觀望為主，整體成交量仍舊有限。晶硅簽單情況出現(xiàn)差異，一部分廠家完成本月訂單、一部分廠家訂單難求。供需格局仍未改善下，難以支撐后續(xù)漲勢。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑400噸至4.6萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比下滑550噸至3.3萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體去庫5395噸至32.68萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫5400噸至25.2萬噸，其中廠庫累庫6550噸至13.4萬噸；三大港口庫存，黃埔港累庫1000噸至4.3萬噸，天津港累庫1000噸至3.9萬噸，昆明港累庫2000噸至3.6萬噸。

　　4．觀點(diǎn)：隨著期貨盤面階段反彈，現(xiàn)貨低品位優(yōu)勢再起、成交稍有好轉(zhuǎn)，但也再度引發(fā)舊規(guī)格倉單消化疑慮，倉單飽和對廠庫去化已無更多助力。現(xiàn)金成本倒掛后，硅廠為挺價(jià)頻繁減產(chǎn)、但價(jià)格主導(dǎo)權(quán)仍在下游手中，削弱硅廠減產(chǎn)和持貨商挺價(jià)的力度。在后市悲觀情緒左右下，硅價(jià)易跌難漲、延續(xù)探底節(jié)奏。下游出現(xiàn)抄底動(dòng)作可能性較小、潛在反彈推力只能關(guān)注西北大廠后續(xù)減產(chǎn)規(guī)模。

　　碳酸鋰：價(jià)格仍將承壓 關(guān)注供應(yīng)端擾動(dòng)

　　1、供應(yīng)：碳酸鋰周度產(chǎn)量環(huán)比減少0.6%至1.34萬噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)降1.0%至0.61萬噸，鋰云母提鋰環(huán)降0.1%至0.33萬噸，鹽湖提鋰維持0.31萬噸，回收提鋰環(huán)降1.6%至0.09萬噸。7月鋰精礦進(jìn)口量55萬噸，環(huán)比增加5%；碳酸鋰進(jìn)口2.4萬噸，環(huán)比增長23%；氫氧化鋰出口0.9萬噸，環(huán)比下降36%；六氟磷酸鋰出口0.1萬噸，環(huán)比下降40%。

　　2、需求：三元材料周度庫存環(huán)比增加233噸至14722噸，即期利潤小幅抬升；磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加910噸至52830噸，即期利潤小幅下降。7月三元前驅(qū)體出口總量為8712噸，環(huán)比下降36%；7月三元材料出口7342噸，環(huán)比增長21.8%；7月磷酸鐵鋰出口163噸，環(huán)比增長11%；據(jù)乘聯(lián)會(huì)，8月1-18日，乘用車市場零售90.7萬輛，同比去年8月同期增長8%，較上月同期增長16%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比增加0.4%至約13.26萬噸，下游庫存減少2.3%至約3.45萬噸，其他環(huán)節(jié)減少1.6%至約3.75萬噸，冶煉廠增加3.4%至約6.06萬噸；8/23日倉單庫存38935噸

　　4、觀點(diǎn)：周內(nèi)價(jià)格波動(dòng)加劇，基本面上來看，供減需增，過剩量小幅收窄。供應(yīng)端，從海外發(fā)運(yùn)量和國內(nèi)產(chǎn)量來看均呈現(xiàn)出不同程度降幅，同時(shí)上游有一定惜售挺價(jià)意愿，但是目前國內(nèi)產(chǎn)量降幅不明顯，且海外礦山未出現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)作。需求端，正極材料排產(chǎn)好于預(yù)期，據(jù)悉部分廠家客供有所降低，下游采購的活躍度或?qū)⑿》黾?，后續(xù)仍有旺季預(yù)期和節(jié)日備貨需求預(yù)期，但是需要注意的是，目前來看下游備貨意愿一般，仍以逢低采購為主。庫存端，整體庫存仍呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，但量逐步放緩，中間環(huán)節(jié)和下游庫存得到消化，上游庫存重回增加態(tài)勢。綜合來看，價(jià)格仍將承壓，關(guān)注供應(yīng)端擾動(dòng)。