機構(gòu)：海通證券

研究員：馮晨陽/申浩

投資要點：

事件：公司發(fā)布2024 年中報，2024 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約135.97億元、同比增長約19.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤約22.14 億元、同比增長16.79%，扣非歸母凈利潤約21.59 億元、同比增長16.99%。單二季度實現(xiàn)收入76.53億元、同比增長15.39%，歸母凈利潤13.92 億元、同比增長7.03%，扣非歸母凈利潤13.68 億元、同比增長7.96%。

點評：

石膏板龍頭地位穩(wěn)固、盈利能力保持強勢，龍骨穩(wěn)健發(fā)展。2024 上半年房地產(chǎn)銷售、投資、竣工仍在同比下行通道，然公司仍實現(xiàn)石膏板收入73.03 億元、同比增長4.05%；需求雖然疲軟，然公司憑借強大的競爭優(yōu)勢，石膏板毛利率同比提升1.18pct 至39.62%，盈利能力保持強勢。

24H1 龍骨實現(xiàn)收入約12.73 億元、同比增長4.06%，增速與石膏板匹配，毛利率同比提升1.48pct 至21.22%，龍骨業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。

防水、涂料快速發(fā)展，初見兩翼齊飛。

公司防水2024H1 表現(xiàn)亮眼：24H1 卷材實現(xiàn)收入17.09 億元、同比增長32.4%，防水涂料實現(xiàn)收入3.67 億元、同比增長31.9%，我們認(rèn)為在新開工大幅下滑的背景下，北新防水收入增速較快；更為難得的是卷材毛利率僅同比下滑1.51pct 至19.31%，我們測算防水涂料毛利率約為31%，表現(xiàn)不俗；防水24H1 實現(xiàn)1.33 億元的凈利潤、凈利率約5.7%。

涂料業(yè)務(wù)24H1 實現(xiàn)收入14.98 億元、毛利率31.5%、凈利潤1.32 億元，凈利率8.8%，我們認(rèn)為涂料業(yè)務(wù)在收購嘉寶莉后已初步邁上正軌。

現(xiàn)金流充沛，分紅比例提升。2024H1 公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入20.41 億元同比2023H1 的12.76 億元大幅增長。2023 年公司提高分紅比例至約40%，加大回饋股東力度。

維持“優(yōu)于大市”評級。公司主業(yè)穩(wěn)健增長、初見“兩翼”齊飛，我們預(yù)計2024~2026 年歸母凈利潤分別為43.84、46.78、49.46 億元，給予公司2024年14-17 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間36.26~44.03 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。需求超預(yù)期下滑，石膏板新增產(chǎn)能超預(yù)期，并購整合進展慢。

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