【白糖】原糖創(chuàng)兩年新低，鄭糖大方向仍延續(xù)弱勢(shì)
核心觀點(diǎn)：新年度全球食糖產(chǎn)量寬松，在宏觀偏弱的情況下容易產(chǎn)生拖拽，目前官方預(yù)計(jì)拉尼娜發(fā)生時(shí)間有所延后至四季度，三季度偏多的降雨可能對(duì)巴西產(chǎn)糖量有持續(xù)的影響，注意巴西產(chǎn)糖量的修正預(yù)期，同時(shí)北半球充沛的降雨將利好第二個(gè)榨季甘蔗單產(chǎn)，將對(duì)盤面形成持續(xù)的邊際利空。
國(guó)外供需格局：中性。1）巴西方面，7月下半月產(chǎn)糖量為361萬(wàn)噸，同比下降2.16%；甘蔗壓榨量為5131萬(wàn)噸，同比下降3.35%。遠(yuǎn)期巴西食糖產(chǎn)量有下修的可能。2）印度方面，2024/25榨季總產(chǎn)糖量有可能小幅下降3%-5%，2023/24榨季過(guò)剩的食糖庫(kù)存將足以支持2024/25榨季乙醇混合計(jì)劃順利進(jìn)行和食糖出口，但印度 *** 再次明確了取消食糖出口禁令的可能。
國(guó)內(nèi)供需格局：偏空。7月我國(guó)進(jìn)口糖同環(huán)比大幅增加，國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)充足且市場(chǎng)預(yù)計(jì)我國(guó)新榨季將繼續(xù)小幅增產(chǎn)至1100萬(wàn)噸，其中廣西增幅較大，2501合約可能有下探前低的可能。
進(jìn)口利潤(rùn)：中性偏空。進(jìn)口利潤(rùn)受原糖價(jià)格變化的影響而被動(dòng)波動(dòng)。目前巴西配額外白糖進(jìn)口加工成本與國(guó)內(nèi)主流加工廠報(bào)價(jià)順掛幅度接近年內(nèi)高點(diǎn)。
基差：中性。換月影響，主力合約基差大幅走闊高于同期值。
宏觀：偏空。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP的可能性。
一、行情回顧
期貨價(jià)格方面，近一周，鄭糖01合約跌破前低，均線系統(tǒng)空頭排列，空頭增倉(cāng)明顯；外盤原糖反彈無(wú)果，上方年內(nèi)下跌趨勢(shì)線壓制明顯，近日原糖遭遇基金拋售放量下跌，跌至近兩年以來(lái)的新低，短期關(guān)注17.2美分的支撐位。
現(xiàn)貨價(jià)格方面，截至2024年8月20日，廣西制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間為6300-6580元/噸，部分下調(diào)20元/噸；云南制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)區(qū)間為6100-6150元/噸，下調(diào)20元/噸；加工糖廠主流報(bào)價(jià)區(qū)間為6420-6520元/噸，個(gè)別下調(diào)30-40元/噸。中秋備貨基本結(jié)束，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)持續(xù)下調(diào)，部分銷區(qū)加工糖報(bào)價(jià)已低于廣西糖企報(bào)價(jià)，貿(mào)易商和終端采購(gòu)情緒低迷，整體成交偏淡。主力合約基差方面，由于合約換月，基差上升至690元/噸。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西7月下半月制糖比產(chǎn)糖量同比繼續(xù)下降
巴西UNICA協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月下半月巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量為361萬(wàn)噸，同比下降2.16%；巴西中南部地區(qū)甘蔗壓榨量為5，131萬(wàn)噸，同比下降3.35%；乙醇產(chǎn)量為25.5億公升，同比增長(zhǎng)3.47%。產(chǎn)量數(shù)據(jù)符合或略高于市場(chǎng)預(yù)期。有機(jī)構(gòu)此前的調(diào)查預(yù)估糖產(chǎn)量為360萬(wàn)噸，甘蔗壓量為5，080萬(wàn)噸。遠(yuǎn)期巴西的產(chǎn)量存在修正的可能，年初給予的巴西新季較高的制糖比可能需要調(diào)整，后期原糖或有反彈可能。
2.2 原糖凈多倉(cāng)規(guī)模擴(kuò)大
CFTC公布的最新周度持倉(cāng)報(bào)告顯示，截止8月13日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉(cāng)位為34562手，較之前一周增加8747手。多頭持倉(cāng)為188878手，較之前一周增加1889手，空頭持倉(cāng)為154316手，較之前一周減少6858手。多頭主力繼續(xù)增持多單，空頭主力減持空單，導(dǎo)致凈多頭寸規(guī)模擴(kuò)大，表明多頭優(yōu)勢(shì)有所增強(qiáng)。未來(lái)關(guān)注印度甘蔗作物前景及出口預(yù)期。
2.3 厄爾尼諾-南方濤動(dòng)中性狀態(tài)將持續(xù)到12月底
據(jù)外電8月20日消息，澳大利亞氣象局預(yù)測(cè)，厄爾尼諾-南方濤動(dòng)的中性狀態(tài)將持續(xù)到南半球春季結(jié)束。這實(shí)際上排除了在南半球春季出現(xiàn)拉尼娜天氣現(xiàn)象的可能性。雖然赤道太平洋(601099)中部的海面溫度（SST）從2023年12月開始逐漸下降，預(yù)示著厄爾尼諾現(xiàn)象將在4月結(jié)束，但自前兩周以來(lái)，海水冷卻的范圍和幅度有所減小，從而推遲拉尼娜現(xiàn)象的出現(xiàn)。
2.4 巴西港口待運(yùn)糖船數(shù)量下降
據(jù)外電8月15日消息，巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為94艘，此前一周為98艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為399.77萬(wàn)噸，此前一周為450.93萬(wàn)噸，在當(dāng)周等待出口的食糖總量中，高等級(jí)原糖數(shù)量為379.45萬(wàn)噸根據(jù)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為293.52萬(wàn)噸帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為76.57萬(wàn)噸。
據(jù)外電8月19日消息，巴西對(duì)外貿(mào)易秘書處公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西8月前三周出口糖194.56噸，日均出口量為16.2萬(wàn)噸，較上年8月的日均出口量15.8噸增加2.77%。
三、國(guó)內(nèi)白糖供需格局分析
3.1 7月我國(guó)白糖進(jìn)口同環(huán)比均大增
7月份，我國(guó)配額外原糖到港開始放量，進(jìn)口量同環(huán)比均大增。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2024年7月白糖進(jìn)口量42.18萬(wàn)噸，環(huán)比猛增1424.74%，同比增長(zhǎng)280%。2024年1-7月累計(jì)進(jìn)口量為172萬(wàn)噸，同比增加42%。2023/24榨季截至7月底，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖358.19萬(wàn)噸，同比增加60.23萬(wàn)噸，增幅20.21%。
三季度的進(jìn)口放量預(yù)計(jì)對(duì)09合約的影響有限，主要影響的是01合約，09合約基差處于同期高位，糖廠挺價(jià)意愿偏強(qiáng)，09目前的主邏輯還是期現(xiàn)回歸，此外，三季度進(jìn)口放量的影響已經(jīng)部分體現(xiàn)在了加工糖廠主流報(bào)價(jià)最近的下調(diào)中，而目前加工糖廠報(bào)價(jià)仍然是高于國(guó)產(chǎn)糖報(bào)價(jià)的。
3.2 01合約逐漸走新糖定價(jià)
2024/25榨季我國(guó)依然是增產(chǎn)周期。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)2024/25榨季食糖產(chǎn)量有望達(dá)到1100萬(wàn)噸，環(huán)比持續(xù)增產(chǎn)，對(duì)01合約將形成持續(xù)利空。
3.3 基于配額外進(jìn)口利潤(rùn)看目前不適合做多
目前從巴西進(jìn)口的配額外進(jìn)口糖加工成本與國(guó)內(nèi)銷區(qū)主流加工糖廠報(bào)價(jià)的價(jià)差順掛幅度擴(kuò)大，接近年內(nèi)高點(diǎn)。一般情況下，如果二者倒掛幅度加深，且假定原糖不再下滑，可做多鄭糖；而如果二者順掛幅度較大，且假定原糖不再上漲，可做空鄭糖。根據(jù)目前的情況看，北半球新榨季的食糖供應(yīng)充足，南半球巴西出口強(qiáng)勁、升貼水偏低表明供給壓力仍大，如果原糖在17.2美分不能得到有效支撐，則目前的時(shí)機(jī)更適合做空鄭糖。
四、后市展望
國(guó)際市場(chǎng)方面，7月巴西連續(xù)兩次公布的中南部產(chǎn)糖量制糖比下降，同時(shí)印度再次明確不放開食糖出口，給予市場(chǎng)一定的利多效應(yīng)，但年度全球供應(yīng)過(guò)剩格局下，熊市特征明顯，反彈難以持續(xù)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，7月我國(guó)進(jìn)口糖同環(huán)比大幅增加，國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)有所緩解，下榨季國(guó)內(nèi)小幅增產(chǎn)，以廣西為主，鄭糖2501合約逐漸走新糖定價(jià)，大趨勢(shì)仍以偏空為主。
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