東方電子(000682)：配網(wǎng)投資大時代已至 多維度探討配網(wǎng)自動化龍頭增長潛力
配電網(wǎng)投資有望迎來大規(guī)模提速，本篇報告擬從過往業(yè)績、公司稟賦和未來發(fā)展三個維度探討配網(wǎng)自動化龍頭東方電子的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
復(fù)盤過去：東方電子ROE 緣何提升？
東方電子集團始建于1958 年，是國內(nèi)更大配網(wǎng)自動化及電表制造商。公司營收、業(yè)績CAGR 2007-2023 年分別為14%/24%。2023 年，配用電、調(diào)度、輸變電業(yè)務(wù)合計占比總營收80%+。公司ROE 從2003 年的1.41%提升至2023 年的12.40%。主要系①凈利率上升，2017 年公司收購子公司威思頓剩余股權(quán)，少數(shù)股東損益大幅降低，后續(xù)公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部經(jīng)營及降本控費，2023 年公司毛利率、凈利率約33.70%/9.35%。②權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)步提升，2023年合同負(fù)債同增42%，公司權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)步提升。
聚焦現(xiàn)在：配電網(wǎng)投資有望大規(guī)模提速，公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計全面高增。
投資邏輯一：國網(wǎng)投資首次突破6000 億，配電網(wǎng)投資有望大規(guī)模提速，預(yù)計配電自動化&數(shù)字化為后續(xù)主要升級方向。
投資邏輯二：公司為配電自動化龍頭，一二次融合份額有望持續(xù)提升。2023年，一二次融合環(huán)網(wǎng)箱、柱上斷路器國網(wǎng)招標(biāo)總額約99/85 億元，同增64%/55%，東方電子中標(biāo)份額約0.68%/2.12%，仍具備提升空間。2023 年，東方電子在配電變壓器國網(wǎng)招標(biāo)中標(biāo)份額約2.58%，排名Top 10。
投資邏輯三：調(diào)度為配電網(wǎng)后發(fā)投資環(huán)節(jié)，公司地調(diào)業(yè)務(wù)市占領(lǐng)先。公司在調(diào)度領(lǐng)域深耕四十余年，公司調(diào)度核心產(chǎn)品在地調(diào)市占率位居前列。通常中等規(guī)模主站系統(tǒng)價值量1000~2000 萬元，大規(guī)模主站價值更高。
展望未來：出海打開成長天花板，虛擬電廠+儲能業(yè)務(wù)預(yù)計貢獻(xiàn)長期增量。
據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計2025 年、2030 年虛擬電廠調(diào)節(jié)電量占全社會用電量達(dá)2%/5%，虛擬電廠市場空間有望達(dá)到723 億元/1961 億元。公司已實施多個國家級省部級綜合能源和虛擬電廠項目，技術(shù)積淀深厚，后續(xù)虛擬電廠業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。海外方面，公司目前海外聚焦亞非拉及中東地區(qū)，已實現(xiàn)海外智能電表AMI 項目、配電產(chǎn)品、新能源及儲能項目的批量中標(biāo)，海外收入有望在未來幾年快速增長，營收占比持續(xù)提升。
首次覆蓋給予“買入”評級。綜合來看，預(yù)計公司2024-2026 年實現(xiàn)歸母凈利潤6.89/8.51/10.34 億元，同增27.4%/23.5%/21.4%，同期公司PE 估值為21.0/17.0/14.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外電表招標(biāo)不及預(yù)期、調(diào)度產(chǎn)品及配用電產(chǎn)品交付不及預(yù)期、預(yù)測偏差和估值風(fēng)險。
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