家裝建材：地產(chǎn)后周期性漸弱，存量“消費(fèi)”屬性凸顯消費(fèi)建材在住宅市場(chǎng)多用于后周期裝修階段，我們?cè)诒緢?bào)告詳細(xì)測(cè)算了住宅裝修需求空間及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，并認(rèn)為24 年或是存量房重裝需求占比超越50%的起點(diǎn)，家裝建材存量消費(fèi)屬性將更加突出。據(jù)我們測(cè)算，24 年家裝建材需求規(guī)模約2.6 萬(wàn)億元，裝修需求面積20 億平左右（每年超2000 萬(wàn)套），其中存量重裝建材需求預(yù)計(jì)1.3 萬(wàn)億。從渠道看，小B 渠道占比接近60%，是未來(lái)零售市場(chǎng)重要競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。在需求新舊交替階段，短期存量重裝需求偏緩釋放，而增量市場(chǎng)高峰回落，我們綜合測(cè)算20-24 年家裝建材總需求復(fù)合增速為-0.2%，個(gè)股層面的存量重裝邏輯驗(yàn)證仍需時(shí)間?！ ≡隽渴袌?chǎng)：需求高峰回落，客戶(hù)由地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向多元化主體轉(zhuǎn)變近年地產(chǎn)開(kāi)發(fā)模式由高周轉(zhuǎn)向高品質(zhì)轉(zhuǎn)換，新房成交及竣工帶動(dòng)的裝修需求趨于回落，但質(zhì)量要求進(jìn)一步提升。在精裝滲透率快速增長(zhǎng)+“保交樓”催化下，我們測(cè)算23-24 年精裝修需求面積或在2 億平左右/年，20-24 年CAGR-2.8%；但毛坯裝修需求面積則跟隨銷(xiāo)售面積回落平緩下行，降至4.5億平左右/年，20-24 年CAGR-1.4%。此外，配售型保障房和自建房仍存一定韌性，有望延緩一次裝修需求下行趨勢(shì)，我們測(cè)算自建房、保障性安居工程合計(jì)年均貢獻(xiàn)3.5 億平米家裝需求。我們測(cè)算家裝增量市場(chǎng)20-24 年CAGR-1.7%，24 年占整體需求比例降至49.2%?！ 〈媪渴袌?chǎng)：二手成交景氣強(qiáng)催化，存量翻新或成新支撐截至七普，全國(guó)房齡20 年以上存量房占比超50%，龐大的存量房規(guī)模構(gòu)成相對(duì)剛性的存量翻新需求。22 年以來(lái)房?jī)r(jià)持續(xù)下行，疊加消費(fèi)者對(duì)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商交付擔(dān)憂(yōu)，二手房成交景氣度高漲，23 年/24H1 二手房（18 城）成交面積同比+30.3%/-8.0%。我們認(rèn)為二手房交易是重裝的較強(qiáng)刺激動(dòng)因，有望成為短期建材零售需求的重要支撐。我們測(cè)算24 年二手房成交后重裝/存量房自發(fā)翻新裝修需求面積分別為4/6 億平左右，二者合計(jì)10 億平裝修需求（20-24CAGR+1.4%）。盡管家裝自主翻新的消費(fèi)意愿有所波動(dòng)，但存量房重裝需求近年呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，24 年裝修面積占比有望超越新裝需求?！ ∏?amp;賽道：小B 市場(chǎng)不容小覷，涂料/板材消費(fèi)屬性突出結(jié)合各建材品類(lèi)在家裝中的經(jīng)驗(yàn)用量/戶(hù)均額，我們計(jì)算其零售市場(chǎng)規(guī)模?！ ?0-24 年復(fù)合增速看，不考慮價(jià)格戰(zhàn)因素影響，兼?zhèn)洹氨砻婀こ獭奔耙欢üδ軐傩缘耐苛希–AGR-0.01%）/板材（-0.1%）市場(chǎng)規(guī)模降幅最小，消費(fèi)者具備較強(qiáng)自主選擇權(quán)；而功能性較強(qiáng)的防水涂料（CAGR-0.6%）在增量、存量邏輯切換下需求相對(duì)穩(wěn)健，終端消費(fèi)者、工長(zhǎng)、小B 渠道共同選擇產(chǎn)品?！ ∥覀冋J(rèn)為市場(chǎng)需求已進(jìn)入新舊邏輯換擋期，家裝建材公司普遍加大了對(duì)存量市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)力度，但因身處不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，各家對(duì)產(chǎn)品、渠道、品牌、服務(wù)的著重點(diǎn)存在差異，短期推薦偉星新材、兔寶寶、東方雨虹、亞士創(chuàng)能。 風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)存失效風(fēng)險(xiǎn)、模型假設(shè)參數(shù)較多；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)惡化；企業(yè)轉(zhuǎn)型失敗風(fēng)險(xiǎn)。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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