申萬宏源策略：政策籌謀全局 市場著眼當下
來源：申萬宏源
研究員：傅靜濤/王勝/黃子函
一、全球“兩個經(jīng)濟循環(huán)”的格局日漸明晰，三中全會政策布局與時代背景相契合。
在梳理三中全會政策要點之前，我們先來梳理一下宏觀格局的變化。全球“兩個經(jīng)濟循環(huán)”分割的格局日漸明晰：美國主導(dǎo)的經(jīng)濟循環(huán)，終端需求旺盛，供給相對偏弱。供需緊平衡，通脹中樞抬升，就業(yè)高增，社會活力維持較高水平。問題是，合適的通脹是激勵，過高的通脹是成本，將加劇社會的不平衡。中國主導(dǎo)的經(jīng)濟循環(huán)，中國制造業(yè)體量大、競爭力強，在需求結(jié)構(gòu)變化情況下，國內(nèi)市場競爭的勝者在出海出口時有絕對競爭力，只要貿(mào)易條件正常。貿(mào)易保護政策力度在不同領(lǐng)域大概率有區(qū)別，中國企業(yè)出海仍有騰挪空間。不依賴外循環(huán)，直接啟動內(nèi)循環(huán)的政策選擇有限，國內(nèi)政策以防風(fēng)險、守底線為主是合理的。
以這樣的認識為基礎(chǔ)，我們認為，三中全會政策布局與時代背景相契合，關(guān)注三個要點：1． 三中全會強調(diào)“必須更好發(fā)揮市場機 *** 用”，同時強調(diào)“法治是中國式現(xiàn)代化的重要保障”。首先，過去發(fā)揮市場機 *** 用還有提升空間，這既包括了一些市場失靈的情況，也包含了政策的“度”需要更好把握情況。另外，市場化的基礎(chǔ)是法制化，自由市場不等于野蠻發(fā)展，市場化要兼顧風(fēng)險防范，法制化是一條重要的基準線。
2． “科學(xué)的宏觀調(diào)控、有效的 *** 治理”出現(xiàn)在重點改革的第四段，排序相對靠前。宏觀調(diào)控改革中既包含財稅、金融改革等重點改革內(nèi)容，也包含了優(yōu)化政策執(zhí)行、政策協(xié)調(diào)的內(nèi)容?，F(xiàn)階段，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢，政策效果自然顯現(xiàn)的改革越來越難。深水區(qū)涉及利益再分配的改革政策，政策制定和執(zhí)行同樣重要。政策布局不能缺席，但也不能過猶不及。
3． 推進高水平對外開放，外循環(huán)破局的關(guān)鍵。對外開放的過程也是中國發(fā)展觀輸出的過程。邀請合作共贏的國家共享中國發(fā)展的成果?！耙獢U大對最不發(fā)達國家單邊開放”，短期擴張外需的意義可能有限，但中長期可能成為外循環(huán)基本面的組成部分。
政策統(tǒng)籌全局，但市場肯定要著眼于當下。當前中國政策制定，服務(wù)于對經(jīng)濟背景的認知，但與市場期待的方向可能不完全相合。短期能夠落實到投資機會的改革方向：財稅改革、公用事業(yè)定價改革符合市場預(yù)期，而土改是市場討論較少的方向。
二、“特朗普交易”（定義：市場基于目前特朗普勝選美國總統(tǒng)的可能性較高，據(jù)此推演后續(xù)經(jīng)濟、基本面變化采取的交易）：不抱僥幸心理，但還有騰挪空間。特朗普經(jīng)濟政策存在矛盾，執(zhí)行有先后之別，先降通脹、促降息，才可能推進移民政策和貿(mào)易保護政策。而壓降油價是抗通脹的唯一抓手。特朗普對中東關(guān)注度提升，自身政策矛盾點更多，這也指向中國對外開放政策有騰挪空間。
三、公募基金二季報：加倉電子、通信，減倉食品飲料、計算機。食品飲料換電子的力量較強，消費內(nèi)部調(diào)倉力量較弱。繼續(xù)提示，主動公募減量博弈，景氣科技方向股價中樞能維持，上行趨勢難維持。
四、維持三季度弱勢震蕩，四季度指數(shù)中樞抬升的判斷。高股息調(diào)整結(jié)構(gòu)的拆解：“特朗普交易”對能源的負面影響不要抱僥幸心理。而微觀結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢的（滬深300 指數(shù)權(quán)重-公募重倉權(quán)重）紅利資產(chǎn)仍有韌性；其他紅利資產(chǎn)順勢調(diào)整。短期信創(chuàng)有事件交易機會，但三季度景氣科技向上空間有限，后續(xù)市場弱勢可能延續(xù)，高股息投資三季度還有機會。繼續(xù)提示，四季度是成長行情更有利的窗口，關(guān)注新能車電池鏈和汽車IT、科創(chuàng)并購重組、出口鏈修復(fù)的投資機會。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；“特朗普交易”為市場預(yù)判推演，但美國大選實際結(jié)果仍有較大不確定性
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