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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，2024年上半年A股券商業(yè)績(jī)預(yù)告出爐，13家純證券業(yè)務(wù)上市券商的業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重，自營(yíng)業(yè)務(wù)成為主要“勝負(fù)手”。研究認(rèn)為，2024年全年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)的分化將更為明顯，自營(yíng)業(yè)務(wù)仍將扮演行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)核心變量的角色。

　　復(fù)盤43家純證券業(yè)務(wù)上市券商2018年-2023年六年間的自營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，首創(chuàng)證券最近六年的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占同期總營(yíng)收之和的47.55%，在43家純證券業(yè)務(wù)上市券商中高居榜首。中金公司、天風(fēng)證券、紅塔證券、太平洋、西南證券，近六年的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比也都超過(guò)了40%，分別為46.01%、44.29%、42.95%、41.65%、41.28%。

　　2023年年末，紅塔證券自營(yíng)投資資產(chǎn)（=交易性金融資產(chǎn)+其他債權(quán)投資）占總資產(chǎn)的比例為64.35%，僅次于首創(chuàng)證券。不過(guò)紅塔證券的自營(yíng)收入、投資收益率大起大落，不如首創(chuàng)證券穩(wěn)定。紅塔證券2023年的營(yíng)收較2021年大降80%以后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上仍依賴自營(yíng)投資業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)中除依賴行情的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外占比都不高，尤其是股權(quán)投行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為0，近兩年的收入都為0。

　　投資收益率如“坐過(guò)山車” 業(yè)績(jī)波動(dòng)比例顯著高于首創(chuàng)證券

　　資料顯示，紅塔證券是在云南省三家信托投資公司證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，由紅塔集團(tuán)等13家國(guó)內(nèi)企業(yè)共同發(fā)起。位于云南省的紅塔證券，2023年末共有57家證券營(yíng)業(yè)部，其中30 家在云南省，占比過(guò)半。

　　不僅存在地域依賴性，紅塔證券還高度依賴自營(yíng)業(yè)務(wù)。2023年，公司總營(yíng)收為12.01億元，其中自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入為6.62億元，占比55.12%。

　　高度依賴自營(yíng)業(yè)務(wù)的券商，存在著業(yè)績(jī)大起大落的特點(diǎn)。2019年和2020年，紅塔證券的營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)大幅增長(zhǎng)，2022年又大幅下降。這種劇烈波動(dòng)凸顯了過(guò)度依賴靠行情吃飯業(yè)務(wù)所帶來(lái)的脆弱性。

　　2023年，紅塔證券12.01億元的營(yíng)收，較2021年的業(yè)績(jī)高峰（67.34億元）下降了80%以上。不過(guò)紅塔證券依舊依賴自營(yíng)業(yè)務(wù)，2023年末的自營(yíng)投資資產(chǎn)為302.47億元，占總資產(chǎn)的比值為64.35%，僅僅低于首創(chuàng)證券的67.76%。

　　然而，紅塔證券的業(yè)績(jī)波動(dòng)比例顯著高于首創(chuàng)證券。以2022年為例，紅塔證券營(yíng)收降幅高達(dá)87.58%，扣非凈利潤(rùn)降幅高達(dá)99.5%。首創(chuàng)證券2022年的營(yíng)收降幅為24.87%，凈利潤(rùn)降幅為35.6%。

　　紅塔證券自營(yíng)投資的收益率（投資收益率=自營(yíng)業(yè)務(wù)收入/(期初自營(yíng)資產(chǎn)+期末自營(yíng)資產(chǎn)）/2）的波動(dòng)也如“坐過(guò)山車”。2021年，紅塔證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率高達(dá)9.19%，2022年的投資收益率僅為0.2%，斷崖式下滑，2023年又升至1.2%。

　　數(shù)據(jù)顯示，紅塔證券最近兩年的自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率已大不如前。在ROE、ROA等指標(biāo)上，紅塔證券的衰退也顯而易見。wind顯示，紅塔證券2021年的ROA、ROE（攤薄）分別為3.87、6.77；2022年這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別降至0.05、0.17；2023年的ROA、ROE（攤?。┗厣?.61、1.35。

　　2019年6月，紅塔證券通過(guò)IPO募資12.59億元。2021年7月，紅塔證券通過(guò)配股募資79.41億元。兩次股權(quán)融資，紅塔證券合計(jì)募資92億元。

　　紅塔證券通過(guò)配股募資近80億元后，業(yè)績(jī)開始走下坡路。2021年下半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.5億元，較2020年下半年的31.29億元同比減少18.5%。2022年，紅塔證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.36億元，同比下降87.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比大降99.5%。公司配資募資后，自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益率也開始下滑。

　　近日，紅塔證券公告稱，預(yù)計(jì)公司2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4.49億元，同比增長(zhǎng)52.27%。有研究認(rèn)為，紅塔證券今年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)或與公司2022年業(yè)績(jī)暴跌后加碼固收自營(yíng)資產(chǎn)有關(guān)，今年上半年的債牛行情有利于固收類資產(chǎn)多的券商。也有投資者認(rèn)為，紅塔證券上半年業(yè)績(jī)預(yù)增與低基數(shù)下業(yè)績(jī)彈性較大有關(guān)。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化 ?股權(quán)投行收入連續(xù)兩年“交白卷”

　　過(guò)度依賴自營(yíng)投資等業(yè)務(wù)，必然導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡。而紅塔證券最近幾年，資管、投行等業(yè)務(wù)收入不僅沒(méi)有突破，甚至還出現(xiàn)了下降，這明顯不利于改善紅塔證券的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　2020年，紅塔證券資管業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為1.36億元、1.55億元；2023年，資管業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為0.4億元、0.56億元。

　　頗值一提的是紅塔證券的投行業(yè)務(wù)，因?yàn)楣粳F(xiàn)任總裁沈春暉是保代出身。2017年10月，沈春暉兼任投資銀行事業(yè)總部總經(jīng)理。

　　wind顯示，截至7月18日，紅塔證券沒(méi)有在審的股權(quán)投行項(xiàng)目（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)），包括IPO項(xiàng)目和股權(quán)再融資項(xiàng)目。

　　從2022年8月以來(lái)，紅塔證券保薦昆工科技北交所上市后，再也沒(méi)有股權(quán)承銷保薦收入，接近兩年“交白卷”。由于紅塔證券目前股權(quán)投行在審項(xiàng)目為0，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)還將保持零收入的狀態(tài)。

　　值得一提的是，紅塔證券保薦的昆工科技，上市第二年就由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤(rùn)為-0.03億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)，2023年的數(shù)據(jù)-47.57萬(wàn)元，業(yè)績(jī)迅速“大變臉”。