長(zhǎng)城基金汪立：在“戰(zhàn)略相持期”，關(guān)注結(jié)構(gòu)占優(yōu)的科技板塊

快訊 2025年04月28日 18:30 2 admin

　　上周市場(chǎng)繼續(xù)震蕩上行，市場(chǎng)成交額持續(xù)偏低，日均成交額11，466億元左右，關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸減弱，市場(chǎng)回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒與資金交易為主。風(fēng)格上，整體成長(zhǎng)優(yōu)于價(jià)值，小盤跑贏大盤；行業(yè)上，汽車、美容護(hù)理、基礎(chǔ)化工等表現(xiàn)靠前，食品飲料、房地產(chǎn)、煤炭等表現(xiàn)靠后。

　　宏觀展望：國(guó)內(nèi)強(qiáng)調(diào)“以穩(wěn)為主”，美國(guó)關(guān)稅沖擊減緩

　　國(guó)內(nèi)方面，仍然維持基本面的緩慢修復(fù)，出行相關(guān)消費(fèi)和有補(bǔ)貼的商品消費(fèi)仍然是主要驅(qū)動(dòng)力，地產(chǎn)銷售有所走弱，但仍強(qiáng)于季節(jié)性。開(kāi)工率方面，在地產(chǎn)政策預(yù)期的影響下，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)一定修復(fù)，部分大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)彈性，但是從產(chǎn)業(yè)需求的反饋看，外需訂單有明顯的撤單現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)的庫(kù)存上升，而短期內(nèi)國(guó)內(nèi)需求的支撐仍有限，因而整體的需求和大宗商品價(jià)格仍維持下行的預(yù)期。

　　展望未來(lái)，關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)需求的沖擊或較大，短期內(nèi)可能有搶出口的補(bǔ)充，但是中期來(lái)看，需求下滑的壓力較大，往后宏觀基本面的支撐仍需要更多的增量政策落地。從4月中共中央政治局會(huì)議釋放的政策信號(hào)來(lái)看，簡(jiǎn)單總結(jié)就是“以穩(wěn)為主”，肯定了一季度較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，對(duì)關(guān)稅等外部沖擊有較強(qiáng)的重視，以及有全方位充足的政策預(yù)案。從表述來(lái)看，政策的重點(diǎn)包括：1）提出“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”，對(duì)就業(yè)的重視度進(jìn)一步提高；2）提出“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，后續(xù)的政策落地可能加速；3）提出“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，為各類型企業(yè)提供充足的流動(dòng)性支撐；4）強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”“根據(jù)形勢(shì)變化及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策”，意味著后續(xù)根據(jù)形勢(shì)將仍有增量政策出臺(tái)。

　　從刺激的方向來(lái)看，本次會(huì)議在消費(fèi)、制造、地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新層面均有提及，覆蓋度較廣。1）消費(fèi)方面，服務(wù)類消費(fèi)可能是后續(xù)消費(fèi)發(fā)力的重點(diǎn)，而“兩新”的再度擴(kuò)圍也會(huì)讓商品消費(fèi)有較強(qiáng)的下限支撐；2）制造方面，主要強(qiáng)調(diào)加快廣義財(cái)政進(jìn)度，帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施等各項(xiàng)投資；3）地產(chǎn)方面，仍是維持托底姿態(tài)為主；4）產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方面，通過(guò)扶持新興產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)增量投資。從會(huì)議時(shí)間來(lái)看，今年政治局會(huì)議比去年（4月30日）和前年（4月28日）都要早，表態(tài)仍是積極，強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定的重要性，但增量政策可能仍需等到7月才能出臺(tái)。

長(zhǎng)城基金汪立：在“戰(zhàn)略相持期”，關(guān)注結(jié)構(gòu)占優(yōu)的科技板塊

　　海外方面，上周特朗普暫停威脅更換美聯(lián)儲(chǔ)主席且對(duì)華貿(mào)易態(tài)度有所緩和，市場(chǎng)情緒因此回暖。特朗普未來(lái)或?qū)⒅匦膹年P(guān)稅政策轉(zhuǎn)移至減稅政策，疊加美聯(lián)儲(chǔ)存在6月降息的可能，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或于今年下半年企穩(wěn)回升。同時(shí)進(jìn)口鏈上各部門對(duì)商品成本的分?jǐn)偤臀磥?lái)可能下行的工資和能源通脹，或令美國(guó)下半年通脹反彈幅度有限。五一假期期間，可關(guān)注美國(guó)一季度GDP和4月非農(nóng)就業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)一季度GDP存在增速轉(zhuǎn)負(fù)的可能，或進(jìn)一步加大當(dāng)前市場(chǎng)的衰退擔(dān)憂情緒。

　　從大類資產(chǎn)來(lái)看，上周增量宏觀沖擊較少，市場(chǎng)的VIX恐慌指數(shù)開(kāi)始下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率抬升，黃金回調(diào)。短期內(nèi)，權(quán)益資產(chǎn)可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)較好的回升窗口期，然后等待市場(chǎng)是否存在二次沖擊；流動(dòng)性的回暖和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升可能是市場(chǎng)重新定價(jià)的主邏輯，因而大宗商品可能不會(huì)有明顯的反彈；黃金可能進(jìn)入短期調(diào)整但中期牛市延續(xù)的狀態(tài)。

　　市場(chǎng)展望：大盤短期或區(qū)間震蕩，科技有望結(jié)構(gòu)占優(yōu)

　　目前關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊在逐漸緩釋，資金賺錢效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)偏好的支撐會(huì)是后市的關(guān)鍵。從政治局會(huì)議的內(nèi)容看，主要政策思路仍然是托底為主，待關(guān)稅后續(xù)談判進(jìn)展與經(jīng)濟(jì)基本面沖擊強(qiáng)度厘清后，后續(xù)的增量政策可能才會(huì)逐步出臺(tái)并落地。

　　因此，短期來(lái)看，市場(chǎng)區(qū)間震蕩的概率較大，政策資金的托底效應(yīng)或會(huì)帶來(lái)較好的勝率投資機(jī)會(huì)。展望后市，短期內(nèi)，無(wú)論是流動(dòng)性還是政策的支撐，當(dāng)前都較為清晰，因而后續(xù)大跌的可能性不大。而從目前的政策力度來(lái)看，政策對(duì)基本面的影響可能暫時(shí)難以對(duì)沖關(guān)稅的影響，因而順周期資產(chǎn)的彈性可能較小，TMT等主題在政策和流動(dòng)性的雙重催化下有望開(kāi)始上行，后續(xù)情緒的逐步修復(fù)可能是市場(chǎng)的主要方向。

　　從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，本次政治局會(huì)議沒(méi)有明確的政策落地，但中期政策支撐的態(tài)度較強(qiáng)，帶來(lái)了比較大的政策想象空間，進(jìn)而帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，可能迎來(lái)小盤、成長(zhǎng)等風(fēng)格的重新回歸，適合TMT等主題表現(xiàn)。時(shí)間節(jié)奏上，可能需要等到財(cái)務(wù)報(bào)表披露完畢，以及五一假期的交易空窗期后，再進(jìn)行風(fēng)格切換。

　　投資上，伴隨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能重新提升，“價(jià)值紅利+TMT主題”的啞鈴策略可能更適合當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)，具體來(lái)看：

　　1）紅利線：高質(zhì)量+高分紅的紅利資產(chǎn)未來(lái)可能有更高、更穩(wěn)定的股息率，具有更高的配置價(jià)值；

　　2）科技線：市場(chǎng)可能重新迎來(lái)情緒和主題的交易窗口期，科技行業(yè)的彈性明顯更大，前期跌幅較大且后續(xù)有政策刺激的科技股的性價(jià)比可能更高。短期看，電子、人工智能、機(jī)器人等方向的彈性或更大。

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