即使鮑威爾下臺(tái)，也無(wú)法．．．

快訊 2025年04月22日 16:00 1 admin

　　地平線全球策略

　　關(guān)于“特朗普是否會(huì)撤掉鮑威爾”的討論，已經(jīng)從邊緣化的政治八卦，迅速躍升為華爾街的主線風(fēng)險(xiǎn)事件，如果依然理解為情緒宣泄，似乎已經(jīng)不合適了。一個(gè)結(jié)構(gòu)性信號(hào)是：市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性和可預(yù)期性開始動(dòng)搖。

　　圖：Peter一周前的預(yù)言在成為現(xiàn)實(shí)

　　特朗普公開在他的Truth Social發(fā)文，表達(dá)對(duì)鮑威爾極度不滿。前白宮經(jīng)濟(jì)顧問Kevin Hassett也確認(rèn)了特朗普“換人”的意圖。法律層面是否真的能罷免不是重點(diǎn)，真正值得關(guān)注的是，這一人事事件背后，反映出一個(gè)更本質(zhì)的問題——即使鮑威爾下臺(tái)，也無(wú)法解決利率結(jié)構(gòu)已經(jīng)深度錯(cuò)位的問題。換句話說(shuō)，退一萬(wàn)步講，即使特朗普真的撤掉鮑威爾，換上一個(gè)聽命于他的“馬仔”，并立刻激進(jìn)地下調(diào)利率，那結(jié)果對(duì)特朗普真的有利嗎？

　　恐怕未必。

　　對(duì)特朗普、貝森特以及所有市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，最可怕的圖表之一，就是自“解放日”以來(lái)（市場(chǎng)對(duì)新一輪關(guān)稅政策的定價(jià)起點(diǎn)），盡管美股出現(xiàn)明顯回調(diào)，但長(zhǎng)端美債收益率非但沒有下行，反而持續(xù)走高。

即使鮑威爾下臺(tái)，也無(wú)法．．．

　　圖：10年期國(guó)債收益率，大致反映的是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)10年美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的預(yù)期，即從今天的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為，為了將通脹控制在2%的目標(biāo)，聯(lián)邦基金利率在未來(lái)將會(huì)處于怎樣的水平。這意味著，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)10年通脹和政策利率的預(yù)期并未因避險(xiǎn)情緒而下調(diào)，反而隱含著“貨幣政策失錨”的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在持續(xù)升高。而美國(guó)的私人部門融資成本，就是錨定在這條收益率曲線之上的。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然可以在短端激進(jìn)降息（美聯(lián)儲(chǔ)能直接控制的是短端利率，而所謂的長(zhǎng)期其實(shí)就是無(wú)數(shù)個(gè)短端不斷疊加），但這不等于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本會(huì)同步下降。房地產(chǎn)按揭利率（這是美國(guó)普通人感受到“利率”最直接的方式）錨定的是10年期美債（加一定利差），企業(yè)發(fā)債也多在曲線中段定價(jià)。只要長(zhǎng)端不降，寬松政策就是脫靶。市場(chǎng)當(dāng)前的反饋是非常明確的：哪怕你換人、降息，只要財(cái)政繼續(xù)擴(kuò)張、地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫、通脹預(yù)期抬頭，長(zhǎng)端利率依舊壓不下去。未來(lái)10年利率整體水平仍將高于“解放日前”的預(yù)期。如果美聯(lián)儲(chǔ)真的想壓低整個(gè)收益率曲線，工具當(dāng)然是有的——譬如YCC，即收益率曲線控制這種東西。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)直接入場(chǎng)，表態(tài)：“只要某期限美債收益率高于x%，我們就無(wú)限量買入，靠資產(chǎn)負(fù)債表干預(yù)市場(chǎng)，直接把長(zhǎng)期利率干下去”——這個(gè)是真能管用的。但問題是：這套操作成本極高、且政治代價(jià)巨大，并不是一個(gè)總統(tǒng)能輕易推動(dòng)的操作，更別說(shuō)是在金融市場(chǎng)本已緊張、財(cái)政狀況已非常脆弱的當(dāng)下。所以，換不換鮑威爾，本質(zhì)上不是決定利率走勢(shì)的關(guān)鍵變量。真正的問題是：市場(chǎng)已經(jīng)不相信“人”能改變結(jié)構(gòu)性通脹與財(cái)政剛性擴(kuò)張帶來(lái)的利率僵局。這也是為什么市場(chǎng)表面看在交易政治風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)則在重新定價(jià)貨幣政策的“有效性本身”。在這個(gè)框架下，鮑威爾是否離任，只是注腳。真正的敘事主線，是美元/美債曲線正在被市場(chǎng)重新接管，決策者失控的代價(jià)，正在被定價(jià)。

標(biāo)簽：鮑威爾下臺(tái) 即使