中金點(diǎn)評3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：政策前置發(fā)力支撐，關(guān)注未來政策

快訊 2025年04月16日 20:00 1 admin

　　來源：中金宏觀

　　政策前置發(fā)力，疊加部分出口前置效應(yīng)支撐，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，但價(jià)格仍然偏弱。3月單月來看，季節(jié)性錯(cuò)位下，多數(shù)指標(biāo)同比增速皆較1-2月邊際改善。以舊換新政策拉動加快，提振3月社零總額。政策前置發(fā)力帶動下，固定資產(chǎn)投資增速亦改善。展望未來，4月起外部不確定性上升，我們預(yù)計(jì)或?qū)?jīng)濟(jì)帶來一定下行壓力，關(guān)注4月政治局會議的政策定調(diào)。

　　政策前置發(fā)力，疊加部分出口前置效應(yīng)支撐，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，但價(jià)格仍然偏弱。雖然面臨去年同期閏年等因素造成的高基數(shù)，2025年一季度GDP同比5.4%，與2024年四季度持平，季調(diào)環(huán)比1.2%，較2024年四季度的1.6%有所放緩。價(jià)格層面，2025年一季度GDP平減指數(shù)同比-0.8%，仍然偏弱，顯示供需缺口仍待政策發(fā)力進(jìn)一步彌合。分結(jié)構(gòu)來看，一、二、三產(chǎn)業(yè)2025年一季度同比增速分別為3.5%、5.9%、5.3%，而2024年四季度同比增速分別為3.7%、5.2%、5.8%。第二產(chǎn)業(yè)邊際改善對一季度GDP貢獻(xiàn)較大。一方面，兩新政策、政策前置發(fā)力背景下，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)得到了一定支撐。另一方面，在出口前置效應(yīng)帶動下，2025年一季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比6.7%，高于2024年四季度的6.6%，也對第二產(chǎn)業(yè)形成了一定支撐。

　　3月單月來看，季節(jié)性錯(cuò)位下，多數(shù)指標(biāo)同比增速皆較1-2月邊際改善。

　　季節(jié)性錯(cuò)位，政策疊加出口支撐，工業(yè)增加值同比增速改善。3月工業(yè)增加值同比增速由1-2月的5.9%上升至7.7%。這一是與季節(jié)性錯(cuò)位下去年同期的低基數(shù)有關(guān)，2024年3月工業(yè)增加值同比4.5%，較1-2月下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。部分受出口前置效應(yīng)帶動，前期3月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，而3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比7.7%，較1-2月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，也支撐了3月工業(yè)生產(chǎn)。從行業(yè)來看，3月制造業(yè)增加值同比7.9%，較1-2月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比10.7%，較1-2月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)來看，3月電子、電氣機(jī)械、專用設(shè)備、非金屬礦物、鋼鐵等行業(yè)增速較1-2月改善，或額外受兩新政策和基建投資拉動。

　　以舊換新政策拉動加快，提振3月社零總額。3月，社零總額同比增長5.9%，增速較1-2月加快1.9個(gè)百分點(diǎn)，這是2024年以來單月增速新高。其中，以舊換新類商品零售額增速大幅改善9.7個(gè)百分點(diǎn)至12.5%，非以舊換新分項(xiàng)增速改善0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.7%。限額以上企業(yè)零售中，家電（35.1%）、家具（29.5%）、通訊器材（28.6%）、文化辦公用品（21.5%）類商品零售額高速增長，汽車（5.5%）也實(shí)現(xiàn)了9.9個(gè)百分點(diǎn)的增速改善。而去年同期的較低基數(shù)疊加3月的季末效應(yīng)，亦可能對零售額增速形成一定提振。我們預(yù)計(jì)，以舊換新的拉動效果可能持續(xù)體現(xiàn)，但3000億元財(cái)政資金或存在較大缺口，未來需進(jìn)一步加大財(cái)政資金支持力度。而外貿(mào)形勢變化可能擾動居民就業(yè)和收入，壓制消費(fèi)的內(nèi)生增長，政策或需加力對沖。

　　政策前置發(fā)力帶動下，固定資產(chǎn)投資增速改善。1-3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為4.2%，較1-2月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)中，基建、制造業(yè)增速上升，而房地產(chǎn)降幅擴(kuò)大。

　　一季度廣義基建投資同比升至11.5%，符合我們此前預(yù)期。分項(xiàng)上，一季度公用事業(yè)、交運(yùn)、水利環(huán)保公共設(shè)施管理業(yè)分別同比增長26.0%、3.8%和9.8%，3月各分項(xiàng)均較前2月提速。近期傳統(tǒng)基建發(fā)力是支撐廣義基建的主要動力，3月高頻數(shù)據(jù)顯示，伴隨著政府債券的前置發(fā)行，非房建工地資金到位情況持續(xù)好轉(zhuǎn)?；ㄗ鳛榉€(wěn)增長的重要抓手，我們預(yù)計(jì)二季度廣義基建投資同比仍有望維持在10%左右的高位。

　　制造業(yè)投資繼續(xù)受前期出口改善和設(shè)備更新改造政策支撐。前期出口改善帶動疊加設(shè)備更新改造政策支撐，1-3月制造業(yè)投資累計(jì)同比9.1%，較1-2月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)來看，1-3月電氣機(jī)械、電子、汽車投資累計(jì)同比分別為-7.4%、10.5%、24.5%，而1-2月分別為-8.6%、9.6%、27.0%。整體固定資產(chǎn)投資中設(shè)備工器具投資累計(jì)同比19.0%，較1-2月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，4月以來海外貿(mào)易政策不確定性上升，我們預(yù)計(jì)出口或面臨一定下行壓力，或?qū)χ圃鞓I(yè)投資帶來壓力。

　　房地產(chǎn)銷售脈沖邊際回落，土地市場成交略有回暖，投資依舊承壓。需求端，以價(jià)換量的格局延續(xù)。3月商品房銷售面積同比下降0.9%（1-2月同比下降5.1%），商品房銷售金額同比下降1.6%（1-2月同比下降2.6%），雖降幅收窄或因?yàn)槿ツ甑突鶖?shù)所致。3月中金同質(zhì)二手房價(jià)格環(huán)比跌幅與2月持平于-0.3%，70城新房價(jià)格環(huán)比與2月持平于-0.1%，70城二手房價(jià)環(huán)比從2月的-0.3%收窄至-0.2%。供給端，成交量同比回升，但成交價(jià)款同比回落。3月300城土地市場成交面積同比由上月的10%進(jìn)一步上升至24%，成交價(jià)款同比由36.4%回落至30.2%。投資端，房地產(chǎn)投資與施工仍承壓，新開工面積跌幅收窄。3月全國新開工面積同比下降18.1%（1-2月同比-29.6%），竣工面積同比下降11.5%（1-2月同比-15.6%），施工面積同比下降32.7%（1-2月同比-26.6%）。3月房企到位資金同比下降3.9%（1-2月同比-3.6%），房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比相較1-2月的-9.8%進(jìn)一步走闊至-10%。

標(biāo)簽：中金政策前置