公司公告24年報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 351.4 億同比+9.6%，歸母凈利潤(rùn) 36.2 億同比+10.1%，扣非歸母凈利 35.3 億同比+11.4%，毛利率20.8%同比-0.5pct，凈利率 10.3%同比+0.1pct，利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元。且近期公司公告月度收入簡(jiǎn)報(bào)，3月?tīng)I(yíng)收29.2億同比+29.7%。結(jié)合近期關(guān)稅風(fēng)波事件最新情況和公司近況，我們點(diǎn)評(píng)如下：

24年消費(fèi)電子行業(yè)回暖驅(qū)動(dòng)公司重回成長(zhǎng)，AI算力及AI端側(cè)為公司打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。單Q4季度收入116.5億同比+0.4%環(huán)比+12.5%，歸母凈利 16.5 億同比+14.1%環(huán)比+38.3%，扣非歸母凈利16.0億同比+14.6%環(huán)比+36.6%，毛利率21.4%同比-1.8pcts環(huán)比-2.3pcts，凈利率14.1%同比+1.5pcts環(huán)比+2.9pcts，盈利保持同環(huán)比改善趨勢(shì)。整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況符合市場(chǎng)預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)源于今年下游消費(fèi)電子行業(yè)回暖及以AI為代表的科技革命新浪潮推動(dòng)PCB需求向上。

24年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：1）以智能手機(jī)為代表的通訊用板領(lǐng)域營(yíng)收242.4億同比+3.1%，毛利率18.2%同比-2.9pcts；2）消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板營(yíng)收97.5億同比+22.3%，毛利率27.0%同比+4.4pcts，其中AI端側(cè)類(lèi)產(chǎn)品收入占比超45%，24年全球知名品牌紛紛加速推出 AI 手機(jī)、AIPC、AI 眼鏡等端側(cè) AI 產(chǎn)品，公司依托多年積累的行業(yè)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，迅速搶占 AI 端側(cè) PCB 市場(chǎng)，成為該領(lǐng)域的主要供應(yīng)商；3）汽車(chē)/服務(wù)器用板及其他PCB產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入10.3億同比+90.3%，毛利率23.2%同比+7.2pcts，公司積極向AI云側(cè)和管側(cè)延伸，在AI服務(wù)器領(lǐng)域積極協(xié)商Tier1客戶(hù)共同推進(jìn)新一代產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)和深度開(kāi)發(fā)，光模塊領(lǐng)域緊抓 800G/1.6T 光模塊升級(jí)窗口，推動(dòng) SLP產(chǎn)品成功切入光模塊相關(guān)領(lǐng)域，并提前布局 3.2T 產(chǎn)品，以高階產(chǎn)品搶攻光模塊市場(chǎng)，進(jìn)一步拓展 AI 管側(cè) PCB 產(chǎn)品布局；智能汽車(chē)領(lǐng)域，公司雷達(dá)板、域控制板及雷達(dá)高頻領(lǐng)域產(chǎn)品24年均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，順利通過(guò)國(guó)內(nèi)及國(guó)際多家 Tier 1 客戶(hù)的認(rèn)證，逐步完善在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的各條產(chǎn)品線(xiàn)版圖。

公司25H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速，源于大客戶(hù)新機(jī)備貨及關(guān)稅風(fēng)波背景下急備美國(guó)地區(qū)庫(kù)存的推動(dòng)。根據(jù)公司近期月度經(jīng)營(yíng)快報(bào)，公司25Q1收入80.9億同比+20.9%，快速增長(zhǎng)源于16e及iPad、Mac等新機(jī)備貨以及“對(duì)等關(guān)稅”事件導(dǎo)致大客戶(hù)加急對(duì)美國(guó)地區(qū)庫(kù)存的備貨，公司稼動(dòng)率提升明顯。根據(jù)4月11日最新美國(guó)總統(tǒng)備忘錄對(duì)于對(duì)等關(guān)稅豁免清單修訂的情況，蘋(píng)果主要產(chǎn)品均包含在關(guān)稅豁免清單中，基本解決了對(duì)美出口問(wèn)題，可最大限度規(guī)避關(guān)稅。而下半年 17 新機(jī)在 AI 化方面，單機(jī)PCB 用量有所增加，價(jià)值量進(jìn)一步提升，公司在新料號(hào)以及份額方面均有望取得積極進(jìn)展，疊加 17 系列外觀創(chuàng)新及 AI 系統(tǒng)功能適配有望帶動(dòng)其銷(xiāo)量增長(zhǎng)，從而推動(dòng) 25 年公司業(yè)績(jī)向上。

展望25年，公司50億Capex超市場(chǎng)預(yù)期，積極布局AI終端（含折疊屏）及算力、智能車(chē)和低軌衛(wèi)星等領(lǐng)域，望迎來(lái)多點(diǎn)開(kāi)花。我們觀察到公司持續(xù)加大對(duì)新的技術(shù)布局以及新的高端產(chǎn)能的擴(kuò)充，在低軌衛(wèi)星、毫米波天線(xiàn)、基站天線(xiàn)、光模塊、激光雷達(dá)、服務(wù)器、車(chē)域控制器等領(lǐng)域，公司利用高階任意層+高頻高速技術(shù)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)高端 HDI 發(fā)展。在智慧折疊終端、AR、VR、AI 終端應(yīng)用等方面，公司推動(dòng)動(dòng)態(tài)彎折高頻傳輸、超薄多層、精細(xì)線(xiàn)路、組件內(nèi)埋等技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化。針對(duì) AI 相關(guān)電子設(shè)備發(fā)展，應(yīng)對(duì)高速 GPU/CPU/NPU，進(jìn)行高階高速混壓厚板、功率芯片內(nèi)埋、高精度定深背鉆、新型腔體等技術(shù)布局，同時(shí)也加速了高階HDI及SLP產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，公司預(yù)計(jì)25年資本開(kāi)支為50億，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司淮安第三園區(qū)一期產(chǎn)能已于24年投入量產(chǎn)，二期工程加快建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后，將進(jìn)一步提升公司在高階HDI及SLP產(chǎn)品領(lǐng)域的市占率；同時(shí)泰國(guó)園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 25年 5 月建成，并進(jìn)入認(rèn)證、打樣、試產(chǎn)階段，年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)；2025 年公司將進(jìn)一步擴(kuò)充軟板產(chǎn)能。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們堅(jiān)定認(rèn)為A客戶(hù)硬件創(chuàng)新與AI共振驅(qū)動(dòng)三年向上周期的大趨勢(shì)不變。25-27年為A 客戶(hù)的創(chuàng)新大年，AI-iPhone、折疊機(jī)、機(jī)器人、AI眼鏡等可穿戴類(lèi)產(chǎn)品創(chuàng)新將帶來(lái)軟硬板設(shè)計(jì)理念和技術(shù)的革新，其工藝、材料、規(guī)格將持續(xù)升級(jí)，有望帶動(dòng)終端 AI 化驅(qū)動(dòng)的新景氣，且公司亦將配合A客戶(hù)進(jìn)入新一輪的資本開(kāi)支擴(kuò)張向上周期。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在大客戶(hù)AI化的加持下將開(kāi)啟新的成長(zhǎng)，AI服務(wù)器/車(chē)載/低軌衛(wèi)星等非手機(jī)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有望為公司提供遠(yuǎn)期增長(zhǎng)動(dòng)能。

***“***”投資評(píng)級(jí)。我們最新預(yù)測(cè)25-27年?duì)I收為***/***/***億，歸母凈利潤(rùn)為***/***/***億，對(duì)應(yīng)EPS 為***/***/***元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為***/***/***倍，***“***”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇帶來(lái)潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度及產(chǎn)能爬坡低于預(yù)期。

參考報(bào)告：

1、《鵬鼎控股（002938）—年報(bào)業(yè)績(jī)受匯率等影響，繼續(xù)加碼產(chǎn)能和新品布局》2021/03/31

2、《鵬鼎控股（002938）—扣非利潤(rùn)低于預(yù)期，主因新產(chǎn)能爬坡和匯率影響》2021/05/04

3、《鵬鼎控股（002938）—Q3超悲觀預(yù)期，MiniLED&汽車(chē)板大力布局》2021/10/31

4、《鵬鼎控股（002938）—業(yè)績(jī)略超預(yù)期，高階硬板占比提升并繼續(xù)積極擴(kuò)張》2022/03/17

5、《鵬鼎控股（002938）—硬板助力業(yè)績(jī)超預(yù)期，有望實(shí)現(xiàn)更均衡增長(zhǎng)》2022/04/07

6、《鵬鼎控股（002938）—Q1實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，疫情影響下仍望實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)》2022/04/29

7、《鵬鼎控股（002938）—Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，H2蘋(píng)果新品預(yù)期較佳、硬板增勢(shì)延續(xù)》2022/07/15

8、《鵬鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善，關(guān)注蘋(píng)果新品需求及汽車(chē)電子進(jìn)展》2022/08/10

9、《鵬鼎控股（002938）—Q3大超預(yù)期，源于A旺季需求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、匯兌收益》2022-10-26

10、《鵬鼎控股（002938）—首次40億定增HDI、SLP高階產(chǎn)能，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)》2022-12-09

11、《鵬鼎控股（002938）—Q4業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)悲觀預(yù)期，源于大客戶(hù)供給鏈恢復(fù)及降本增效》2023-01-20

12、《鵬鼎控股（002938）—業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，持續(xù)擴(kuò)充高階產(chǎn)能布局》2023-03-29

13、《鵬鼎控股（002938）—Q2業(yè)績(jī)受下游需求疲軟拖累，未來(lái)加快服務(wù)器、車(chē)用產(chǎn)品線(xiàn)拓展》2023-08-12

14、《鵬鼎控股（002938）—Q3多因素導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注Q4經(jīng)營(yíng)邊際改善趨勢(shì)》2023-10-31

15、《鵬鼎控股（002938）—23年受需求乏力拖累，24年關(guān)注AI終端、汽車(chē)及衛(wèi)星等多點(diǎn)布局》2024-03-31

16、《鵬鼎控股（002938）—24Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)超預(yù)期，后續(xù)關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)逐步向好趨勢(shì)》2024-04-25

17、《鵬鼎控股（002938）—M4收入同比高增超預(yù)期，大客戶(hù)AI創(chuàng)新加速帶動(dòng)需求展望向上》2024-05-07

18、《鵬鼎控股（002938）—M5收入符合預(yù)期，大客戶(hù)AI加速升級(jí)打開(kāi)公司新成長(zhǎng)空間》2024-06-07

19、《鵬鼎控股（002938）—Q2主要受降價(jià)和費(fèi)用端拖累，關(guān)注H2新機(jī)銷(xiāo)量及明年AI升級(jí)周期》2024-08-15

20、《鵬鼎控股（002938）—Q3業(yè)績(jī)穩(wěn)健符合市場(chǎng)預(yù)期，看好AI化升級(jí)周期公司業(yè)績(jī)向上彈性》2024-10-31

21、《鵬鼎控股（002938）—Q4業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，大客戶(hù)AI終端多點(diǎn)創(chuàng)新望驅(qū)動(dòng)新一輪成長(zhǎng)》2025-03-13

團(tuán)隊(duì)介紹

鄢凡：北京大學(xué)信息管理、經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士，光華管理學(xué)院碩士，17年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，08-11年中信證券，11年加入招商證券，現(xiàn)任研發(fā)中心董事總經(jīng)理、電子行業(yè)首席分析師、TMT及中小盤(pán)大組主管。

團(tuán)隊(duì)成員：王恬、程鑫、諶薇、研究助理（涂錕山、王虹宇、趙琳）。

團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新財(cái)富》電子行業(yè)最佳分析師第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》電子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛獎(jiǎng)》TMT/電子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具價(jià)值金牛分析師。

投資評(píng)級(jí)定義

股票評(píng)級(jí)

以報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：

? ? 強(qiáng)烈推薦：公司股價(jià)漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

? ? 增持：公司股價(jià)漲幅超基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

? ? 中性：公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

? ? 回避：公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

以報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)：

? ? 推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)將跑贏基準(zhǔn)指數(shù)

? ? 中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

? ? 回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)將跑輸基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

特別提示

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