誰(shuí)導(dǎo)致了本周“美債風(fēng)暴”，“對(duì)沖基金、日本甚至中國(guó)”？花旗給出真正理由
來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
花旗指出，美本周的動(dòng)蕩更可能是由于市場(chǎng)對(duì)美債需求下降的擔(dān)憂所導(dǎo)致的“買(mǎi)家罷工”，而非實(shí)際的外國(guó)投資者拋售行為。2023年美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)曾出現(xiàn)“買(mǎi)家罷工”，最終通過(guò)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合聲明得以緩解。
本周，本周美國(guó)國(guó)債收益率不斷攀高，美債市場(chǎng)經(jīng)歷了自2023年3月銀行業(yè)危機(jī)和2020年疫情以來(lái)最具挑戰(zhàn)性的流動(dòng)性事件。
一方面，年初以來(lái)的兩次國(guó)債拍賣(mài)均未能取得預(yù)期的成功，美債收益率大幅上升，對(duì)沖基金的減倉(cāng)顯示出市場(chǎng)對(duì)利率的擔(dān)憂加??；另一方面，來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的需求疲軟，及部分國(guó)家可能減持美債的風(fēng)險(xiǎn)也令投資者心存不安。
花旗Jabaz Mathai團(tuán)隊(duì)在11日中的研報(bào)指出，盡管?chē)?guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了拋售，但期貨基差并未顯示出明顯的壓力跡象。TIPS的實(shí)際利率下跌幅度也大于名義利率。4月2日至4月9日期間，外國(guó)官方持有的美債甚至增加了30億美元。
這意味著，本周的市場(chǎng)動(dòng)蕩更可能是由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債需求下降的擔(dān)憂所導(dǎo)致的“買(mǎi)家罷工”，而非實(shí)際的外國(guó)投資者拋售行為。
2023年美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)曾出現(xiàn)“買(mǎi)家罷工”，最終通過(guò)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合聲明得以緩解。為避免類(lèi)似情況重演，花旗提出四項(xiàng)潛在解決方案，包括豁免補(bǔ)充杠桿率、停止量化緊縮、調(diào)整國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃以及取消20年期國(guó)債。
發(fā)生了什么？需求沖擊與市場(chǎng)動(dòng)蕩、債券市場(chǎng)的“看跌期權(quán)”
本周，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)歷了自2023年3月銀行危機(jī)以來(lái)最嚴(yán)重的流動(dòng)性事件之一。3年期、10年期和30年期國(guó)債的拍賣(mài)表現(xiàn)不佳，10年期國(guó)債收益率在本周初失去了對(duì)沖功能，隨著股市下跌而上升。
周二的3年期國(guó)債拍賣(mài)表現(xiàn)不佳，引發(fā)了周三10年期國(guó)債拍賣(mài)的壓力，而周四的30年期國(guó)債拍賣(mài)也面臨巨大壓力。
花旗表示，市場(chǎng)對(duì)此次動(dòng)蕩的反應(yīng)是多方面的。掉期利差大幅下降，收益率曲線顯著陡峭化，通脹保值債券（TIPS）的實(shí)際收益率也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。
本周另一個(gè)顯著的現(xiàn)象是，特朗普政府推遲了關(guān)稅政策的實(shí)施?；ㄆ煺J(rèn)為，政府可能擔(dān)心國(guó)債收益率的上升會(huì)增加未來(lái)十年的利息支出，因此在國(guó)債收益率接近4.5%時(shí)，部分關(guān)稅被推遲。
原因是什么？
市場(chǎng)普遍猜測(cè)，一些國(guó)家可能因美國(guó)關(guān)稅政策而減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的持有，但花旗通過(guò)分析美聯(lián)儲(chǔ)托管賬戶中的外國(guó)官方持有量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在4月2日至4月9日期間，外國(guó)官方持有的美國(guó)國(guó)債增加了30億美元，這表明外國(guó)投資者可能并未大規(guī)模拋售美國(guó)國(guó)債。
此外，盡管?chē)?guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)了拋售，但期貨基差并未顯示出明顯的壓力跡象。
“例如，TY（10年期國(guó)債期貨）的凈基差在本周的波動(dòng)中保持相對(duì)穩(wěn)定，與2020年疫情期間的大幅波動(dòng)相比，當(dāng)前的基差水平較為溫和。”
這表明，期貨市場(chǎng)的交易者并未因國(guó)債市場(chǎng)的拋售而過(guò)度恐慌，期貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制仍在正常運(yùn)行。
以及，在此次拋售中，TIPS的實(shí)際利率下跌幅度大于名義利率?；ㄆ煺J(rèn)為，這不僅是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期增加，還因?yàn)榱鲃?dòng)性溢價(jià)上升。這意味著，市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的調(diào)整不僅僅是基于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，還反映了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。
因此，花旗認(rèn)為，本周的市場(chǎng)動(dòng)蕩更可能是由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債需求下降的擔(dān)憂所導(dǎo)致的“買(mǎi)家罷工”，而非實(shí)際的外國(guó)投資者拋售行為：
“這增加了我們看到的純粹買(mǎi)家因擔(dān)心后端 UST 需求下降而罷工的可能性，并且很可能受到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)性增加的推動(dòng)?！?/p>
那美國(guó)還有什么辦法呢？
買(mǎi)家罷工（buyers’ strike）是指投資者因?qū)κ袌?chǎng)前景或政策不確定性而拒絕購(gòu)買(mǎi)某些資產(chǎn)的現(xiàn)象。2023年的買(mǎi)家罷工持續(xù)了數(shù)月，最終通過(guò)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合聲明才得以結(jié)束。
但目前美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部還有哪些工具可以使用呢？花旗提出了以下幾種可能的解決方案：
一是SLR（補(bǔ)充杠桿率）豁免，豁免國(guó)債和儲(chǔ)備的SLR要求可能是最簡(jiǎn)單的解決方案，這將有助于提高經(jīng)銷(xiāo)商的中介能力，尤其是在前端市場(chǎng)。
二是停止QT（量化緊縮），如果QT停止，美聯(lián)儲(chǔ)將每月購(gòu)買(mǎi)約150億美元的舊國(guó)債，這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)。
三是調(diào)整國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃，財(cái)政部可以引入一個(gè)“保證”的舊國(guó)債回購(gòu)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩。
四是取消20年期國(guó)債發(fā)行，鑒于當(dāng)前的供需失衡，取消20年期國(guó)債的發(fā)行是合理的，這將有助于支持長(zhǎng)期國(guó)債的利差。
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