中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹(jǐn)慎樂觀看待當(dāng)下科技板塊投資機(jī)會

快訊 2025年04月13日 07:45 1 admin

　　中信證券發(fā)布研報稱，伴隨特朗普政府關(guān)稅鬧劇出現(xiàn)階段性緩和跡象，判斷美股市場最艱難時候或已過去。將美國經(jīng)濟(jì)軟著陸視為當(dāng)下的基準(zhǔn)情形，并預(yù)計在此情形下美股科技板塊企業(yè)全年業(yè)績平均下修0%~10%，疊加當(dāng)下較為合理的估值水平，謹(jǐn)慎樂觀看待當(dāng)下美股科技板塊投資機(jī)會，板塊偏好依次為：半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、軟件和硬件。

　　中信證券主要觀點如下：

　　市場調(diào)整：人禍主導(dǎo)的關(guān)稅鬧劇。

　　4月9日，伴隨美國總統(tǒng)特朗普宣布對大部分國家的對等關(guān)稅暫緩90天執(zhí)行后，美股市場在經(jīng)歷近期的持續(xù)下跌之后出現(xiàn)大幅反彈，納斯達(dá)克指數(shù)上漲12%。由于特朗普政府在關(guān)稅層面系列難以捉摸的操作，自年內(nèi)高點到4月8日，納斯達(dá)克指數(shù)累積下跌24%，正式進(jìn)入技術(shù)性熊市，在此期間美股科技相關(guān)指數(shù)累計跌幅和2018年貿(mào)易摩擦?xí)r候基本接近。和歷次熊市見底時候的特征類似，相對便宜的估值水平、偏低的多頭倉位，以及政策的轉(zhuǎn)向等，帶來了4月9日美股市場的大幅反彈。但歷史經(jīng)驗亦告訴，市場從低谷走出和企穩(wěn)，核心仍然需要基本面邊際改善的配合。而這也是當(dāng)下美股科技股投資者最希望分析清楚的問題。

中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹(jǐn)慎樂觀看待當(dāng)下科技板塊投資機(jī)會

　　關(guān)稅影響：直接、間接兩種路徑。

　　1）直接影響：手機(jī)、PC等硬件。目前進(jìn)入到美國的IT硬件產(chǎn)品，主要在美國以外的地區(qū)生產(chǎn)和組裝。而其中影響最為明顯的則是手機(jī)和PC，其生產(chǎn)&組裝線主要集中于亞洲地區(qū)。以蘋果為例，美國地區(qū)手機(jī)銷量約占其全球銷量的30%左右，若按照30%左右的關(guān)稅（對等關(guān)稅+baseline關(guān)稅）計算，并假設(shè)蘋果采用兩種極端方式消化關(guān)稅成本：全球售價上漲6%，或者企業(yè)承擔(dān)導(dǎo)致利潤下降17%左右。測算表明，關(guān)稅將對蘋果等相關(guān)企業(yè)短期業(yè)績產(chǎn)生顯著的影響。

　　2）間接影響：降低市場總需求、造成供應(yīng)鏈停擺，對應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)、軟件、半導(dǎo)體等?；ヂ?lián)網(wǎng)、軟件直接受關(guān)稅影響相對較小，同時目前特朗普政府尚未推出針對半導(dǎo)體的關(guān)稅政策，因此上述三部分免于直接關(guān)稅影響。但關(guān)稅帶來的貿(mào)易成本上升、全球供應(yīng)鏈停擺等，會影響市場總需求，進(jìn)而影響企業(yè)在線廣告投放、IT支出、終端消費需求等。

　　情形推演：鬧劇快速平息，經(jīng)濟(jì)損害有限為基準(zhǔn)情形。

　　這場所謂“膽小鬼”博弈游戲中，博弈復(fù)雜度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎理解和分析范疇，依據(jù)當(dāng)下公開信息，最終的結(jié)果可簡單分為兩種可能的情形：

　　1）基準(zhǔn)情形：鬧劇短時間內(nèi)平息，基本面損傷相對有限。對于特朗普政府而言，最優(yōu)的策略便是在極短時間窗口之內(nèi)達(dá)成自己的目的，并將對經(jīng)濟(jì)的影響和干擾降到最低，時間越長，其面臨的來自經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的反噬壓力越大。目前美國經(jīng)濟(jì)的硬數(shù)據(jù)仍具有韌性，軟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯走弱跡象，但歷史經(jīng)驗顯示，預(yù)期和真實數(shù)據(jù)之間本身并不具有必然的邏輯對應(yīng)。預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)軟著陸仍將是大概率事件，美股科技企業(yè)業(yè)績受損程度相對較小，且極可能主要影響二季度業(yè)績。同時預(yù)計在基準(zhǔn)情形下美股科技企業(yè)全年業(yè)績平均下修幅度為0%~10%。

中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹(jǐn)慎樂觀看待當(dāng)下科技板塊投資機(jī)會

　　2）小概率：反復(fù)拉鋸，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。目前baseline關(guān)稅仍在執(zhí)行，同時美國和其他國家地區(qū)之間的貿(mào)易談判仍存在諸多不確定性，疊加當(dāng)前持續(xù)偏緊的金融市場流動性，市場的風(fēng)險仍未完全解除，若后續(xù)特朗普政府繼續(xù)進(jìn)行系列難以理解的操作，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退仍是可能情形。

中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹(jǐn)慎樂觀看待當(dāng)下科技板塊投資機(jī)會

　　投資展望：半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、硬件。

　　貿(mào)易談判的積極進(jìn)展，以及財報季中企業(yè)基本面受損程度明晰等，均是短期決定市場走勢的核心變量?；鶞?zhǔn)情形假設(shè)下，即使考慮后續(xù)業(yè)績預(yù)期下修風(fēng)險，當(dāng)下估值也已能提供良好的保護(hù)，在基本情形下的投資建議是積極穩(wěn)健，板塊偏好排序依次為：半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、硬件。1）半導(dǎo)體，AI（最具確定性方向之一）、存儲芯片&模擬芯片（周期復(fù)蘇）、半導(dǎo)體設(shè)備；2）互聯(lián)網(wǎng)，一線科技巨頭，以及廣告平臺、金融科技平臺企業(yè)；3）軟件SaaS，較低的基數(shù)、合理估值水平、AI催化等有利支撐，偏好基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域的數(shù)據(jù)管理、應(yīng)用軟件+AI，以及信息安全領(lǐng)域高成長方向（Identity、數(shù)據(jù)安全&備份等）；4）硬件，優(yōu)先關(guān)注網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、AI服務(wù)器等。

中信證券：美股市場最艱難時候或已過去謹(jǐn)慎樂觀看待當(dāng)下科技板塊投資機(jī)會

　　風(fēng)險因素：

　　關(guān)稅鬧劇持續(xù)升級風(fēng)險；特朗普政府行事風(fēng)格不確定性風(fēng)險；AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致歐美企業(yè)IT支出（尤其是AI支出）不及預(yù)期風(fēng)險；企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險等。

標(biāo)簽：中信證券投資機(jī)會當(dāng)下