美債避險(xiǎn)地位動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)特朗普政策敲響警鐘

快訊 2025年04月12日 00:15 4 admin

　　長(zhǎng)期以來，美國國債在華爾街被視為穩(wěn)如磐石、幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，在市場(chǎng)恐慌時(shí)期始終是投資者首選的避風(fēng)港。全球金融危機(jī)期間、911事件發(fā)生時(shí)，甚至在美國信用評(píng)級(jí)被下調(diào)之際，美國國債市場(chǎng)都曾出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。

　　但如今，隨著美國總統(tǒng)唐納德·特朗普對(duì)全球貿(mào)易體系四面出擊，美國國債作為“全球避險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位正日益受到質(zhì)疑。

　　最近幾日，長(zhǎng)期國債收益率大幅上行，而美元?jiǎng)t大幅下跌。更令人不安的是，近期市場(chǎng)的波動(dòng)模式發(fā)生了變化：投資者在拋售股票、加密貨幣及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)，也在拋售10年期和30年期美債，導(dǎo)致其價(jià)格下跌、收益率上升。反過來，當(dāng)市場(chǎng)回暖時(shí)，美債也與這些資產(chǎn)一道上漲。

　　換句話說，美國國債的交易表現(xiàn)有點(diǎn)像是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?；蛘撸缜柏?cái)政部長(zhǎng)薩默斯所說，像是一個(gè)新興市場(chǎng)國家的債券。

　　即使這種動(dòng)態(tài)會(huì)隨著股市波動(dòng)最終回歸常態(tài)而消退，正如大多數(shù)分析師所預(yù)期的那樣，華盛頓的政策制定者已接收到一個(gè)信號(hào)：不能再將投資者對(duì)美國國債的信心視為理所當(dāng)然，特別是在經(jīng)歷了多年舉債狂潮導(dǎo)致債務(wù)激增之后，以及當(dāng)前白宮里有一位總統(tǒng)決意重寫國內(nèi)外規(guī)則、并在過程中得罪了眾多美國最大債權(quán)人的背景下。

　　這對(duì)全球金融體系具有深遠(yuǎn)影響。作為全球“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)，美國國債不僅是從股票到主權(quán)債券再到按揭利率等各種資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)，還是每天數(shù)以萬億美元融資交易的抵押品。

　　廣受關(guān)注的財(cái)經(jīng)通訊《格蘭特利率觀察》的創(chuàng)始人Jim Grant表示，美國國債和美元之所以具有強(qiáng)勢(shì)地位，是因?yàn)椤笆澜缯J(rèn)為美國的財(cái)政和貨幣管理能力可靠，其政治和金融制度堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定”。 “但現(xiàn)在，世界或許正在重新考慮這一點(diǎn)?！?/p>

美債避險(xiǎn)地位動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)特朗普政策敲響警鐘

　　美股、美債與美元周四同步大跌，加劇了市場(chǎng)對(duì)海外投資者正在大舉撤出美國資產(chǎn)的擔(dān)憂。30年期美債收益率飆升13個(gè)基點(diǎn)至4.87%，美元對(duì)歐元和瑞士法郎的跌幅為十年來最大。

　　“美國國債表現(xiàn)得不像避險(xiǎn)資產(chǎn)，” ING利率策略師Padhraic Garvey表示，“如果經(jīng)濟(jì)陷入衰退，收益率確實(shí)有可能回落，但目前來看，國債正被視為‘受污染的產(chǎn)品’，這令人不安。國債也成了痛苦交易?！?/p>

　　美債近期的表現(xiàn)之差，其跑輸?shù)聡鴩鴤某潭葟奈聪癖局苓@樣大。對(duì)于希望規(guī)避美國風(fēng)險(xiǎn)的投資經(jīng)理來說，德國國債正在成為受青睞的替代品。

　　在周三的市場(chǎng)中，美債拋售壓力之重，甚至有策略師猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不介入以支撐市場(chǎng)。特朗普宣布推遲部分關(guān)稅時(shí)提到，他在關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，并注意到“人們開始有些不安”。

　　不過，并非所有人都相信投資者正在失去對(duì)美債安全性的信心。

　　Piper Sandler全球資產(chǎn)配置主管、曾任美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的Benson Durham表示，他做過一套分析，將美債市場(chǎng)的關(guān)鍵指標(biāo)與歐洲市場(chǎng)作對(duì)比。近期的部分指標(biāo)顯示，投資者對(duì)持有美債所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，相較德債和英債反而在減少。

　　“人們確實(shí)有理由擔(dān)心整體經(jīng)濟(jì)管理能力，”Durham說，“但就我目前來看，還不能明確判斷這是一次投資者特別懲罰美債的情形?！?/p>

　　市場(chǎng)中也流傳一種未經(jīng)證實(shí)的猜測(cè)：美債下跌可能與中國拋售或回避美債有關(guān)。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，北京最終可能通過拋售美債來回應(yīng)美國的關(guān)稅措施。

　　另一些人則認(rèn)為，近期長(zhǎng)端美債拋售的背后更多是技術(shù)性因素。市場(chǎng)跡象顯示，對(duì)沖基金正在平倉此前利用美債與利率互換或期貨合約之間價(jià)差的杠桿交易。

　　財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特本周早些時(shí)候表示支持這一觀點(diǎn)。

　　貝森特表示：“我認(rèn)為這不是系統(tǒng)性問題，這是一場(chǎng)令人不適但屬正常范圍的債市去杠桿過程?！彼先螘r(shí)曾提出降低10年期借款成本作為目標(biāo)之一。

　　投資者在周四的30年期美債拍賣中搶購了220億美元的債券，支持了這樣一種觀點(diǎn)：即使在拋售潮中，美國國債依然具有吸引力。

　　不過，這并不意味著市場(chǎng)運(yùn)行一切如常。

　　自4月2日特朗普宣布將對(duì)眾多國家提高關(guān)稅以來，美股已暴跌7%。然而，與此同時(shí)，30年期美債收益率不但沒有下跌，反而上升了約40個(gè)基點(diǎn)。在可追溯至1970年代的數(shù)據(jù)中，這是僅有的第五次在股市大幅下挫的同時(shí)出現(xiàn)如此規(guī)模的收益率上漲。

　　收益率飆升對(duì)特朗普所宣稱的減稅且同時(shí)又要控制預(yù)算赤字的目標(biāo)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，也是他在周三宣布對(duì)數(shù)十國暫停征收更高關(guān)稅90天決定背后的部分原因。

　　“長(zhǎng)期利率在大幅上升，而股市卻在劇烈下跌，”前財(cái)政部長(zhǎng)、彭博新聞社付費(fèi)撰稿人薩默斯本周在社交媒體上寫道，“全球金融市場(chǎng)正把我們當(dāng)作一個(gè)有問題的新興市場(chǎng)對(duì)待?！?他補(bǔ)充說，考慮到政府債務(wù)、赤字以及對(duì)海外買家的依賴，這可能引發(fā)各種惡性循環(huán)。

　　如果外國投資者真的決定繼續(xù)撤出美國資產(chǎn)，沖擊可能會(huì)非常嚴(yán)重。阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok表示，外國投資者目前持有約7萬億美元的美債、19萬億美元的美股，以及5萬億美元的美國公司債，總計(jì)占整體市場(chǎng)的20%至30%左右。

美債避險(xiǎn)地位動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)特朗普政策敲響警鐘

　　如果近期的歷史可以作為參考，那么一場(chǎng)“買方罷工”可能會(huì)對(duì)美國的借貸成本造成深遠(yuǎn)影響。

　　就在三年前，投資者對(duì)英國首相利茲·特拉斯提出的無資金支持的減稅計(jì)劃作出強(qiáng)烈反應(yīng)，推動(dòng)英國國債收益率飆升，而這一影響至今尚未完全修復(fù)。與此同時(shí)，英鎊始終未能從2016年脫歐公投的沖擊中真正反彈。

　　“反復(fù)無常的關(guān)稅政策讓市場(chǎng)產(chǎn)生了不信任感，而這無疑增加了不確定性溢價(jià)，” 富達(dá)國際投資組合經(jīng)理Shamil Gohil表示，“巨大的財(cái)政赤字將持續(xù)引發(fā)對(duì)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，投資者可能需要額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才能愿意持有美國國債?！?/p>

　　宏利投資管理高級(jí)投資組合經(jīng)理Nathan Thooft表示，雖然美國國債在全球市場(chǎng)上仍以質(zhì)量和流動(dòng)性占據(jù)主導(dǎo)地位，但他承認(rèn)，近期一系列事件已削弱投資者信心。

　　“過去十年里，我們面臨的大部分挑戰(zhàn)來自美國之外的政策或地緣政治變動(dòng)，”他說，“但這一次的動(dòng)態(tài)不同，這讓人們對(duì)美國資產(chǎn)的信心下降，無論是在股票方面還是在固定收益方面。市場(chǎng)可能已經(jīng)遭受了某種程度的永久性損害?！?/p>

　　這次情況有所不同的原因還在于，美聯(lián)儲(chǔ)因擔(dān)心關(guān)稅可能推高通脹，不太可能很快通過降息來救市支撐債券市場(chǎng)。

　　貝萊德投資組合經(jīng)理Russell Brownback表示，現(xiàn)在不能再指望長(zhǎng)期美債作為對(duì)沖工具了，“這就是我們現(xiàn)在所處的固定收益市場(chǎng)環(huán)境?！?/p>

標(biāo)簽：特朗普避險(xiǎn) 警鐘